兴业证券-交通运输行业：散改集运输实现规模经济，多式联运提升全程效率-230110

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　　内贸集运运价将在今年实现均值回归，行业价格预计出现探底回升。内贸集运市场运价波动小，自2016年以来，以PDCI运价指数作为参考，最低点为843点，最高点为1928点。其中2020年6月以来，内贸运价指数经历了一轮大幅度的上行周期。2022年12月初PDCI运价指数为1807点，仍旧处于近7年的高位。2020年内贸运价上涨的背景在于外贸市场运价大幅提升，虹吸效应背景下，导致内贸船队逐步分流至外贸市场，从而导致内贸市场供需失衡。而外贸市场运价处于回调趋势，逐步从高位开始滑落。这对内贸市场来说，将导致过去几年因为外贸高运价分流出去的内贸船重新回归。预计将在一季度开始，抽调到外贸市场的船舶将开始回归内贸市场，将对当前内贸市场运价形成压制。
　　内贸货量需求受益国内经济复苏，增量市场依靠散改集做大规模。近十年来，内贸集运市场经历了两个发展周期，而最近的增长周期开始于2020年。2021年在以内循环为主的双循环战略的推动下，市场消费、基建投资等需求快速回升；同时，由于受国外疫情持续蔓延影响，中国外贸需求的快速提升进一步拉动了国内生产及原材料需求，当年实现内贸集装箱货物量为5949万TEU。增量来看，内贸集运运输方式具备规模经济效益，使得内贸干散货运输逐步被集装箱替代，而对比海外内贸集装箱率，国内仍有巨大的提升空间。随着制造业逐步转移，集装箱运输模式优点显现，集装箱具有标准化低货损、全封闭等优点，通过集装箱可以为货主提供“门到门”的优质服务，优化“港到港”的传统运输。
　　行业竞争格局持续优化，多式联运提升服务价值量。三强鼎立局面下，价格竞争难以开启。而企业直接竞争思路从价格竞争转而向服务竞争，对于内贸集装箱水运业务而言，发展多式联运可以有效的提升企业经营效率，从以往的港到港服务，优化为门到门一体化运输。随着多式联运逐步得到政策大力支持，行业运输方式也将改变以往港到港的模式，加速向门到门服务进行升级。
　　投资建议：我们认为内贸价格将在今年逐步回归，货量有望受益内需刺激，维持行业推荐评级，对于投资标的，我们维持中谷物流审慎增持评级。公司深耕内贸集运，打造门到门服务。今年公司经营看点在逆势扩张运力，大船下水瞄准增量市场。成本端降效，收入端产能释放，增厚公司业绩。
　　风险提示：内贸需求下降，竞争对手大量扩产，燃油价格上涨增加成本