浙商证券-华锐精密-688059-深度报告：硬质合金数控刀片先进制造商，产品升级促业绩增长-230109

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　　硬质合金数控刀片先进制造商，2017-2021年扣非归母净利润CAGR约46%
　　公司是硬质合金数控刀片先进制造商，近年来数控刀片产量稳居国内前三，是国家级专精特新“小巨人”企业。2021年公司订单高增长、业绩迎爆发，2017-2021年营业收入、扣非归母净利润CAGR分别为38%、46%。
　　 2021年国内刀具市场消费额约477亿元，2021-2030年CAGR约3%
　　全球刀具市场消费额：预计2022年约2730亿元，2016-2022年CAGR约3%，按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额63%预估，2022年全球硬质合金刀具消费额约1715亿元。
　　国内刀具市场消费额：2021年约477亿元，2005-2021年CAGR约8%，2030年消费额将达到631亿元，2021-2030CAGR约3%。按国内硬质合金刀具消费额占比刀具消费额53%预估，2021年硬质合金刀具消费额约253亿元。
　　竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透
　　整体来看，2018年国内刀具市场CR4约17%，主要以海外企业为主，分别为山特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升，2021年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。
　　销售渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力
　　公司采取经销为主，直销为辅的销售模式，2021年经销渠道营收占比约89%。公司不断完善销售渠道建设，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来下游应用领域不断拓宽下，直销比例有望提升。同时公司积极布局海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。
　　关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力，公司产品结构升级
　　公司关键工艺自主可控，部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下公司产品国产替代有望提速。IPO项目将打开产能瓶颈，项目将新增3000万片硬质合金数控刀片（占比2021年公司三大刀片总产量约38%）。IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成长空间。伴随新增产能在2023年逐步投产，公司产品销售有望实现量价齐升。
　　盈利预测与估值
　　预计2022-2024年公司归母净利润1.8、2.6、3.7亿元，同比增长9%、46%、44%，PE为41、28、19X。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期；供应商与竞争对手紧耦合风险。