财通证券-德新科技-603032-受益叠片渗透率提升，高壁垒模切龙头-230110

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　　客运服务转型锂电模切，实现扭亏为盈的目标：公司的前身为德新有限，主营新疆区内的公路旅客运输。2021年公司完成致宏精密100%股权收购，开始转型新能源行业，之后公司逐步摆脱低迷的客运业务，导入锂电端下游客户，营收快速增长。2021年，受益于锂电池业务高额的毛利率，公司实现净利润0.79亿元，完成扭亏为盈的目标，并于2022年成功摆脱ST。
　　性能驱动下叠片渗透率提升：与卷绕电池相比，叠片电池具有更高的能量密度、更加稳定的内部结构和安全性，并且叠片电池内阻更小，循环效率更高，但劣势主要在生产端。随着叠片技术逐步成熟、生产效率提高，叠片工艺的渗透率提升快速。
　　工艺、设备强壁垒，助力公司技术领先：工艺方面，致宏精密的工艺技术已达到行业顶尖水平。目前，行业对于毛刺的标准为Va/Vb≤15μm，致宏精密的产品可以做到Va/Vb≤10μm，其中3C产品可达5μm，属于行业领先水平。设备方面，公司拥有大量国际顶尖的核心设备，加工处理能力均能达到微米级别，属于国际一线水平。
　　深度绑定优质客户，业绩稳定增长：致宏精密实行“按订单生产”的生产模式，与客户直接进行技术洽谈，个性化定制绑定下游客户。公司下游客户主要包括宁德新能源、孚能科技、中航锂电、比亚迪、蜂巢能源等锂电池生产企业。其中，核心客户比亚迪的刀片电池长切刀订单2022年预计将给公司合计贡献2.5-3亿元收入，占公司总收入的50%左右，保障公司未来业绩稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：叠片电池生产效率改善，渗透率提升将打开成长空间。我们预计公司22-24年实现营业收入7.28/13.70/19.21亿元，归母净利润2.01/6.04/7.79亿元，对应PE分别为73.72/24.60/19.08倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，毛利率下降；叠片和卷绕工艺路线不确定性；设备供应不足，影响扩产。