中信证券-中教控股-0839.HK-重大事项点评：配售再起扩张，公司有望加速成长-230110

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　　中教控股拟配售股份融资约16亿港元，融资用途主要为学校网络扩张（包含校园发展和潜在并购机会）和补充营运资本。公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力，若本次配售发行成功，有望为公司在外延发展上带来新的增长点，并进一步提升板块投资信心和估值，打消市场疑虑。我们看好公司估值进一步修复，维持“买入”评级。
　　▍公司拟配售股份融资约16亿港元。公司1月9日公告，拟配售股份1.47亿股（对应配售前已发行股本6.17%），融资约16亿港元（净额），配售价每股10.94港元（较1月9日收盘价12港元折价8.8%）。公司融资用途主要为学校网络扩张（包含校园发展和潜在并购机会）和补充营运资本。
　　▍公司过去已多次证明其在资本助力下快速发展的能力。公司历史上以配售股份形式融资了三次，分别融资11.7亿港元（2021年10月）、20亿港元（2021年1月）、20亿港元（2020年8月），配售后公司也持续地通过并购/扩建来实现扩张发展。2020年8月至今，公司先后完成了海南学校收购（支付13.6亿元人民币收购60%股权）、西安学校增持（支付3.1亿元人民币收购28%股权）、锦城学院收购（对价24.5亿人民币收购51%股权，其中现金支付16.8亿元）等并购项目，以及白云学院、广应科校区扩张等扩建项目，调整后利润由FY2020的9.8亿元增长至FY2022的18.0亿元，增幅达84%。
　　▍本次配售若顺利发行，有望为公司提供新增长点，并进一步提升板块投资信心和估值。在高职教扩招背景下，公司已有较快的内生增速，2022/23学年新招生数达到7.1万人/+48%。若本次配售发行成功，公司将具备更加充足的资本实力推进加速发展。未来无论是扩建还是并购新学校，都有望公司贡献新的增长点，同时若公司后续能够完成新并购，亦有望打消市场对高教板块收并购扩张的悲观预期，打开行业成长空间，并进一步提升板块投资信心和估值。
　　▍风险因素：配售发行不及预期、校区扩建进度不及预期、学生人数增长不及预期，教育行业政策变化、学费提升不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：维持公司2023-25财年核心净利润预测为19.8/22.4/24.8亿元。综合公司历史估值中枢（22倍PE）以及可比高教公司（希望教育、新高教、中国科培等）2023年估值水平（普遍在7~9倍PE，wind一致预期），给予公司2023年15倍PE，对应目标价14港元，维持“买入”评级。