中信证券-圆通速递-600233-2022年业绩快报点评：“高确定性”逻辑持续兑现-230110

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　　2022Q4实现归母/扣非净利润分别为11.5亿、11.1亿，对应单票净利0.24元、0.23元，受益于2022H2继续全面推进全面数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，2023年公司单票运输+分拣成本有望下降3分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。
　　2023年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。
　　▍事件：圆通速递公布2022年业绩快报：公司全年营业收入同比增长18.6%至535.5亿，实现归母/扣非净利润分别为39.2亿、37.8亿，同增86.3%、82.7%。
　　在收入端基本同比持平背景下，2022Q4实现归母/扣非净利润分别为11.5亿、11.1亿，对应单票净利分别为0.24元、0.23元，2022H2继续全面推进数字化转型，精细化能力进一步提升，公司“高确定性”逻辑持续兑现。
　　▍料2022年圆通航空及货代业务贡献净利润或2.4亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21元左右，表现优秀。继续全面推进数字化转型、加速末端赋能，“高确定性”逻辑持续兑现。2022年圆通速递实现归母/扣非净利润同增86.3%、82.7%分别为39.2亿、37.8亿，料全年公司航空及货代业务贡献净利润或2.4亿左右，剔除此项影响，同期快递主业对应单票净利0.21元左右，表现优秀。其中Q4公司单票归母/扣非净利分别为0.24元、0.23元，料单票收入环比增长8分左右，单票运输+分拣成本环比增长3~4分，则单票净利环比增长2分。料Q4公司精细化管理进一步提升装载率和人工效能，叠加通行费降低10%的利好（我们测算Q4通行费降低10%有望为公司带来单票5%左右的利润增厚）。2023年圆通速递将进一步深化数字化转型、赋能加盟网络、创新营销体系，网点管家、客户管家等细化管理颗粒度、加速末端赋能。
　　▍我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。件量增速恢复至两位数叠加成本端持续优化，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。2022年圆通件量同增6.7%至175亿件，经济承压&防控反复扰动背景下增长韧性凸显。假设2023年电商渗透率26.5%、2023年客单均价同比-3%，我们预计2023年快递行业件量同比增长13%左右，圆通有望领先行业增速2~4pcts。高油价和件量递增削弱了2022年公司数字化&精细化降本的努力，随着油价同比下降和件量增速恢复，2023年公司单票运输+分拣成本有望下降3分左右，料足以覆盖航空+货代周期的扰动，我们预计2023年公司有望实现45~46亿净利润。
　　▍头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。快递头部玩家资本开支高点已过，行业逐步转向高质量发展。市场部分投资者对2019年~2020年惨烈价格战仍心有余悸，但从近半年快递发展历程来，我们认为无需过度悲观，关键在于头部玩家经营策略转向兼顾件量和利润双重考虑，我们预计2023年快递龙头单票价格有望同比持平或略增。2022M1-9公司资本开支36.1亿元，同比下降14.9%，其中Q3资本开支12.9亿，同比下降29.1%，资本开支明显放缓。经过近两年的大额资本开支，公司持续推动车辆、自动化设备和分拨中心的自有化，预计2022年Capex或50亿以内，2023年有望进一步收窄。料未来将更加精准的优化网络结构，网点管家、客户管家、管理驾驶舱等数字化手段细化总部、网点、个人在运营环节管理和运营的颗粒度，有望持续提升公司综合竞争力。