东兴证券-美国12月非农数据点评：美国非农再超预期，劳动力市场紧绷或持续半年-230109

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　　事件：
　　美国12月季调后非农就业增22.3万，预期20万；前值25.6万。
　　失业率3.5%，预期3.7%，前值3.7%。劳动参与率62.3%，预期62.2%，前值62.1%。时薪同比4.6%，预期升5%，前值4.8%。
　　主要观点：
　　1、就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者难以预期准确。
　　2、美国劳动力市场至少需要半年时间才可缓解紧绷。
　　3、高收入有见顶迹象，时薪同比4.6%持续回落，降至4%以下才可看到通胀压力下降，至少需半年才能确定不会反弹。
　　4、一季度美国陷入衰退的可能不大。
　　5、周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。
　　家庭调查就业人口首次超过疫情前。从家庭调查看，就业人口环比升71.7万至1586.1万，首次超过2020年2月高峰（158.866百万）。就业率（60.1%，前值59.9%）自2022年3月起一直在59~60.1%之间波动，相当于2018年的平均水平。劳动参与率（62.3%，前值62.1%）与失业率（3.5~3.7%）也类似。根据经验，就业比例与劳动参与率这两个数值的恢复需要更长时间，两者均与2020年2月保持1个百分点的差距。
　　非农数据新增22.3万，已连续7个月处于预期之上。就业复苏连续超预期是经济自然复苏与疫情管控放开后的非自然复苏双重刺激的结果，后者依赖于人群活动正常化程度，比较难以以经济指标预期准确。12月非农新增继续主要来自休闲娱乐（6.7万）、医疗（5.5万）、建筑（2.8万）等。从细分行业看，以酒店（1万）、餐饮（2.6万）和博彩休闲（2.5万）就业为代表的旅游相关的可选服务类消费表现突出；医疗行业以及个人和家庭服务在2022年恢复加速，均显示出疫情后期经济活动正常化持续。制造业出现分化，非耐用品（-1.6万）出现下降，但以汽车、半导体为代表的耐用品行业（2.4万）就业势头良好。临时支持服务、信息业、快递仓储出现环比就业下滑。其余行业基本没有变化或涨幅微弱。
　　预计劳动力市场至少需要半年才可缓解紧绷。从宏观看，以岗位空缺数代表的就业缺口仍处于历史高位。虽然岗位空缺数已从高点回落，但从历史经验看，短期难以下降至合理范围。从岗位空缺行业看，与疫情之前岗位空缺数相比，增速最快的为建筑业（193%）、医疗与社会援助（169%）、住宿餐饮（166%）、专业与商业服务（155%），除建筑业以外，其余行业均为服务业，占总空缺数均高于10%，亦是2022年新增就业的主力行业。从行业就业看，餐饮业与疫情前仍有3.2%约39.8万的差距，以目前每月3万人的增速计算需10个月才能达到疫情前的就业水平。
　　薪资同比4.6%持续回落，需降至4%以下才可看到通胀压力下降，也需至少半年才能确定不会反弹。时薪增4.6%，回落略超预期。薪资增速持续下降减轻了市场通胀预期。总体时薪回落有基数效应的部分作用，从历史经验看，需要半年以上的时间维度来考察是否是实质性的下降。本轮周期中薪资第1~4分位同比增速均高企，这有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，第一分位高收入出现见顶迹象，其他分位尚未。
　　一季度陷入衰退的可能不大。鉴于以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度，劳动力市场至少需要半年才有可能恢复正常，劳动力市场恢复仍有一定空间。虽部分科技公司出现裁员，但受疫情管控解除对服务业的持续影响，低收入人群就业持续复苏，一季度美国经济陷入衰退的可能不大。另一方面，头部科技公司陆续裁员或具有一定的领先性，非农就业增加空间有限。周末多位美联储官员表示利率至少要位于5%以上。若美联储在5.25%以下停止加息，则美国经济在下半年可能仅为温和衰退。
　　风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。