海通国际-思维列控-603508-首次覆盖：列车控制领域龙头，产品进入更新周期-230109

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　　列车控制领域龙头企业。思维列控创立于1992年，是专业从事铁路运输安全保障技术研究、应用软件开发的铁路装备定点企业。公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域，主要包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理三大业务。目前，公司形成了多功能、多种类的产品体系和专业化、综合化的行车安全保障产品提供能力，是国内少有的能够同时满足客户对列车运行安全控制、机车状态监测、行车安全管理及信息化需求的整体解决方案提供商。
　　高铁相关业务收入受出行减少影响有所下降，核心列控业务收入稳健增长，铁路安防业务收入快速增长。2022年上半年，我国铁路发送旅客7.59亿人，同比下降42.7%。受此影响，上半年客户对动车组及配套车载设备需求下降，导致公司高铁相关业务收入出现明显下滑。分产品方面，2022年上半年，公司核心列控业务持续取得市场突破，公司LKJ市场占有率突破50%，LKJ系统订单实现了平稳增长，公司LKJ系统实现营收2.52亿元，同比增长39.44%，占公司总营收比例达到61.19%。
　　形成了以列控为核心的行车安全产品体系，并在高铁安全监测领域具备先发优势和核心地位。公司形成了以列控为核心的行车安全产品体系。经过近三十年发展，公司LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备。同时，公司多次参与国铁集团车载信息化项目的研发，先后研制了6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。
　　存量产品更新周期启动，疫情影响消退，带来增长机遇。我们认为，伴随存量产品陆续达到更新年限、进入更新周期，产品升级换型需求为公司带来增长机遇。另一方面，疫情防控措施优化调整后，民众出行有望不断恢复，进而使得轨道交通设备采购、更新需求持续增长，公司业绩或迅速恢复。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为中电科数字化转型中坚，紧抓信创与政务大数据发展机遇，目前在这些业务领域已经拥有了一定的领先优势，未来随着自主可控领域的持续发展，公司也有望维持较高的增长速度。整体来看，我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为3.47/4.50/5.49亿元，EPS分别为0.91/1.18/1.44元，参考可比公司，给予2023年动态PE20倍，对应目标价格为23.63元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。政策推进不及预期，行业竞争加剧的风险。