华泰证券-迪威尔-688377-深海油气设备专精特新小巨人-230109

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　　深海油气成重要增量，高壁垒核心部件供应商迎增长机遇期
　　根据OPEC相关研究，未来油气重要增量来自于拉美深海地区，带动深海油气设备的需求。深海油气设备对生产工艺要求高，客户认证严格。迪威尔作为众多全球油服公司重要供应商有望受益于深海结构景气机遇。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.43/2.67/3.77亿元，EPS为0.73/1.37/1.94元，同比增长342.94%/87.04%/41.35%，对应22-24年PE分别为59/31/22倍。可比公司23年PE均值为27倍，考虑到公司产品的高壁垒及自身的高成长性，享有一定估值溢价。给予公司23年40倍PE，对应目标价54.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　储量/成本催化深海结构高景气，深海采油树订单持续高增
　　深水、超深水资源潜力丰富，探明率较低，更容易发现大型油气藏。据IHS统计，近10年全球新的油气发现有74%的分布在海域。2021年深海原油盈亏平衡点为43美元/桶（已低于北美页岩气盈亏平衡点44美元/桶）。据GlobalData预计，2018-2025年全球新增油气开发中海域油气项目共支出12,510亿美元，占支出总额的73.4%。根据Westwood，1-11月累计深海采油树订单已同比增长30%。
　　知名深海油气设备厂商，客户资源优质，产品订单屡获突破
　　迪威尔是全球知名的专业研发、生产和销售深海、压裂等油气钻采设备承压零部件的高新技术企业。全球深海油气水下开采设备或系统技术主要被TechnipFMC、Aker Solutions、Schlumberger和Baker Hughes垄断，四家公司2018年的市场份额达到81%。深海油气装备专用件制造难度高，因此任何品类、级别的产品都需要经过客户严苛的审核。凭借多年的研发投入和超过行业标准的低温冲击韧性、大壁厚产品的均匀性等性能，迪威尔成为上述四家公司在亚太区域最重要的供应商。22H1公司累计承接了175个深海油气项目的专用件产品订单，去年同期仅15个订单，深海项目屡获突破。
　　产业链延伸，堆焊增强竞争力，多向模锻升级工艺
　　不断延伸业务链，公司从锻造工厂、投资热处理，延伸精加工、堆焊、组装等业务环节，承接客户的制造转移，满足不断增加的供应需求，提升核心制造能力。投入研发的堆焊工艺提高了深海设备耐冲刷、耐腐蚀的能力；向太原一重订购的世界上最大的350MN多向双动复合挤压成形液压机采用多向模锻工艺，可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键部件的成形制造，是核心技术储备。相较传统锻件的自由锻工艺，节约了材料，提高了产品性能。
　　风险提示：上游油气企业资本开支下滑；深海设备竞争格局恶化；原材料成本超预期上升。