华创证券-交通运输行业周报：聚焦国货航IPO，22H1盈利21亿，航空物流再添新军-230108

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　　一、聚焦国货航IPO：22H1盈利21亿，航空物流再添新军
　　概况：国货航披露IPO招股书，拟公开发行A股不超过18.86亿股，募资65.1亿，用于5架777货机引进及2台备用发动机购置、综合物流能力提升建设，及信息与数字化建设等项目。
　　股东结构：中国航空资本（中航集团全资子公司）为控股股东，持有45.0%股份，阿里旗下菜鸟供应链持股15%。
　　公司资源：国货航拥有全货机15架，同时是国航股份客机货运业务的独家运营者。全货机航线条数达24条，其中国际航线18条。21年，国货航货邮周转量占比25.2%，高于东航物流的23.6%，低于南航物流的27.7%。
　　财务数据：2019-2021年及2022H1，公司收入分别为122.65亿元、182.51亿元、239.58、135.42亿元；归母净利分别为4.72亿元、32.89亿元、43.03亿和20.96亿元，对应归属净利率分别为3.85%、18.02%、17.96%和15.48%。
　　收入构成：公司主营业务分为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。22H1，航空货运业务占比73.3%，其中全货机运输占比30.6%，客机货运占比42.7%；货站服务占比4.2%；综合物流解决方案占比22.5%。
　　毛利构成：22H1，航空货运贡献毛利76.0%，其中全货机贡献65.9%，客机贡献10.1%；综合物流解决方案毛利占比25.8%，货站毛利占比-1.71%（系上半年业务量受疫情影响明显），19-21年货站毛利平均占比4.7%。
　　随着中国制造业转型升级、跨境电商物流与冷链物流等多元化需求日益强烈，航空物流行业蓬勃发展。继东航物流2021年完成A股上市后，此次国货航启动IPO，以及2022年12月南航物流上市辅导备案也获证监会受理，三大航物流板块混改进入加速期。
　　二、行业数据跟踪：1、航空：近期运量回升，国内恢复为19年7成，票价同环比提升；2、货运物流：本周全国货运物流环比提升，浦东机场航空货运价格指数小幅回落。
　　三、市场回顾。1、行业要闻：交通运输部预计春运客流总量恢复至19年7成，民航航班量预计恢复至73%。2、重点公司公告：深圳机场：公告新一轮免税协议：进境提点率30%，出境24%。3、市场表现：本周交运板块下跌0.1%，跑赢沪深300指数3.0个百分点。
　　四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。
　　1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。
　　风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。