广发证券-东方证券-600958-泛财富管理特色突出，2023业绩有望高增-230108

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　　核心观点：
　　自营与减值计提拉低业绩基数，为2023年创造弹性空间。2019年以来，公司对信用减值准备计提较多，对净利润产生了不小的影响，信用减值计提的主要因素为买入返售金融资产（股权质押业务），2022H1占比为99.02%。当前公司减值计提已较为充分，2022H1公司买入返售金融资产的账面价值为130.49亿元，减值准备为59.21亿元，占比45.37%，系上市券商最高。低基数效应有望为2023年创造业绩弹性。
　　泛财富管理是公司的经营亮点。东方证券2022H1泛财富管理业务收入合计28.62亿元，占比达53.63%，位列上市券商第4名。资管&公募业务：东证资管收入常年排名行业第1，2022年上半年实现营业收入和净利润分别14.99、4.97亿元，年化ROE29.48%，截至2022年6月末，管理规模达3306.77亿元；同时，持有汇添富基金35.41%的股权，2022年上半年，汇添富实现收入和净利润分别为32.00、10.09亿元，年化ROE22.46%，贡献投资收益3.57亿元。财富管理业务：公司代销实力强劲，截至2022年9月末，非货币市场公募基金保有量411亿元，行业排名第10；同时，公司基金投顾业务的签约客户数量与资产规模排名行业前列，客均资产9.33万元/户。展望2023年，资本市场将进入复苏交易，将为公司的泛财富管理业务创造有利环境。
　　盈利预测与投资建议：2022年受市场波动影响，资管业务收入有所下滑，而随着2023年市场景气的提升，资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。（1）泛资管部分：2023年预计合计归母净利润52亿元，给予20xPE估值；（2）其他业务部分：其他子公司暂且不计，预计2022年末东方证券母公司净资产708.48亿，给予0.8xPB。加总得合理总价值1118亿元。合理价值为13.16元/股，维持“买入”评级。根据A/H股溢价，对应H股合理价值5.76港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场风险，行业监管趋严，宏观经济波动等。