华创证券-基础化工行业周报：需求低迷，三氯乙烯和主流农药品种价格下行-230108

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　　需求低迷，三氯乙烯和农药品种价格下行。三氯乙烯，制冷剂配额基准年收官，下游需求塌陷，消化前期订单为主，利润支撑生产的动力不足，多厂家表示停止接单，本周三氯乙烯市场均价为6906元/吨，环比上周下跌23.3%。农药方面，前端原料成本下行叠加需求低迷，主流农药品种价格下跌，本周草铵膦市场均价15.5万元/吨，环比下跌22.5%；吡虫啉市场均价13.5万元/吨，环比下跌11.2%；联苯菊酯报价24.5万元/吨，环比下跌9.3%；草甘膦报价5.0万元/吨，环比下跌9.1%。
　　近期我们团队发表了2023年度展望——盈利底部静待复苏，为新资源再定价。核心推荐板块包括：1）板块横向对比视角：2023Q1业绩相对表现强势，推荐轮胎板块+氟化工板块；2）库存周期视角：重视底部利润修复和业绩韧性，推荐白马股+轮胎板块+维生素；3）康波周期和产能周期视角：看好通胀+资源品延续强势，推荐资源板块，包括老能源（油煤气）和新资源（磷氟硅）；4）元素资本开支和化工品产能增速的角度，推荐供给格局优化的板块：看好磷化工+氟化工。具体内容请参考我们团队的23年度策略报告。
　　磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。短期看，冬储拉动磷肥需求和出口有放松预期是磷肥和磷化工行业回暖的原因。中期看，持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。根据我们的统计，2016-2022年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向，考虑到磷酸铁建设周期大约2年，而磷矿从建设到正式投产需要4-5年，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。中国磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。近年来安全环保趋严，小磷矿加速出清，我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清，需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动，是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。
　　关注轮胎板块反转行情：低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：轮胎的终端需求相对韧性较强，在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时，海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好，新建产能释放将给予企业收入端的提升，2023年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。
　　维生素：欧洲成本承压，下游需求向好，价格位于历史绝对底部，行业景气度或迎反转。海外天然气价格中枢有望维持高位，欧洲维生素企业成本提升预期兑现，帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端，2022年，国内肉蛋价格不断提升，生猪养殖结束了长达一年的亏损状态。目前维生素价格指数的分位数为0.37%，处于历史绝对底部，生产端涨价意愿强烈，维生素价格或迎底部反弹。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。