长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：蓄势待发-230108

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　　基本金属：受国内淡季及疫情影响，本周全球工业金属商品整体走弱，其中，LME3月铜涨2.8%、铝跌3.4%，SHFE主力合约铜跌1.5%、铝跌4.5%。与此同时，本周基本金属全球显性库存也因此继续环比回升，其中铜环比上升4.36%、同比下降23.54%，铝环比上升7.88%、同比下降45.16%。主要受制于铝价下跌，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比下降688元至-1273元。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）长期来看，尽管当前国内经济复苏难以一蹴而就，叠加海外衰退担忧依然存在，基本金属商品宏观风险尚未彻底释放，但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前，2023年有望迎来反转契机，尤其是供需两端格局优化的铜铝。2）短期而言，内盘受国内淡季及疫情冲击，库存边际累积，导致商品近期偏弱，但库存累积并未超出季节性，因此预计商品价格跌幅有限，且节后“两会”等存在稳增长政策预期，预计届时商品价格震荡偏强；外盘则在美国流动性宽松与经济衰退预期之间博弈呈震荡行情。同时，对于未来铜、铝基本面而言，我们维持2023年紧平衡、2024年更趋紧的判断，铜、铝价格反弹终局弹性非常值得期待：1）在新能源领域依然贡献绝对增量的同时，政策催化之下，国内地产竣工端有望率先改善，带动铜铝传统领域需求开启年度级别反转趋势；2）铜受制于冶炼、矿端产能轮番约束，铝受制于能源紧张与国内产能天花板政策压制，二者供给弹性2023年均可控、2024年增速下行。权益层面，自2021年中起，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。
　　能源金属：静待新能源汽车旺季来临需求回暖，关注储能带来的第二增长曲线。锂方面，由于进入需求淡季，锂价出现小幅调整，等待后续价格止跌企稳。明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，青山委托湖北某新能源企业代工电积镍已产出，月产能1500吨，预计1月份贡献部分产量，缓解市场电镍紧张预期，镍价本周大幅下跌调整。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，近期随着需求小幅回暖，价格开始企稳反弹，中国稀土集团的整合持续推进。随着磁材企业开工率的提升叠加新车型智能化提升对钕铁硼单耗和性能的提升，看好2023年稀土永磁产业链的投资价值。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、盛和资源、北方稀土），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：当前节点建议继续增配黄金。近期黄金随通胀转弱扰动呈现震荡格局，但美债利率逐步松动转弱更加具备信号意义，这意味着黄金衰退交易的右侧或正在启幕。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1月；金铜比6月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。