长江证券-三峡能源-600905-电量延续优异表现，全年业绩展望高增-230108

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　　公司发布2022年发电量完成情况公告：2022年四季度公司总发电量为130.35亿千瓦时，较上年同期增长43.07%；2022年全年累计总发电量483.50亿千瓦时，较上年同期增长46.21%。
　　事件评论
　　电量维持优异表现，全年业绩展望高增。截至2022年12月31日，公司2022年第四季度总发电量130.35亿千瓦时，同比增长43.07%。其中，风电完成发电量98.86亿千瓦时，同比增长48.51%（陆上风电完成发电量61.11亿千瓦时，同比增长7.59%，公司陆上风电增速环比三季度有所回落，主因或系一方面2021年四季度全国风电利用小时高达592小时，创有记录以来最高值，较高的基数使得四季度陆风增速承压；另一方面2021年四季度公司风电机组陆续投产，装机基数也有显著提升。海上风电完成发电量37.75亿千瓦时，同比增长286.39%，在海上风电装机基数较前三季度已经有显著抬升的背景下，四季度海风电量增速再创年内新高主因或系四季度海风来风条件同比改善）；太阳能完成发电量29.32亿千瓦时，同比增长28.77%，电量增速有所放缓主因系基数抬升影响；水电完成发电量2.06亿千瓦时，同比增长16.38%；独立储能完成发电量0.11亿千瓦时。
　　整体来看，在四季度公司电量优异表现拉动下，公司全年累计总发电量达到483.50亿千瓦时，同比增长46.21%，其中，风电发电量同比增长48.97%（陆上风电发电量同比增长16.21%；海上风电同比增长240.29%）；太阳能发电量同比增长41.50%；水电发电量同比增长17.80%；独立储能完成发电量0.41亿千瓦时。在电量继续保持超40%的增速拉动下，预计2022年全年及四季度业绩有望维持高速增长。
　　储备资源丰富，“十四五”有望保持高增长。根据公司公告的交流记录，公司预计“十四五”期间年新增装机不少于500万千瓦，截至2022年年中公司累计储备资源超1.4亿千瓦，上半年新增资源储备超4000万千瓦，新增获取核准/备案容量730.29万千瓦，截至6月底公司在建项目装机容量合计为1527.3万千瓦，其中风电项目规模763.8万千瓦、太阳能发电项目规模763.5万千瓦。大规模的储备和在建项目，足以支撑公司装机容量实现持续性的高增长，而在装机规模的持续增长之下公司业绩也有望保持较高的增速水平。
　　中游环节价格快速回落，公司新增装机或将加速。2022年11月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，根据PV infolink披露，截至1月5日多晶硅致密料均价为190元/千克，较高点已经大幅回落37.29%。随着上游硅料环节价格持续回落，光伏产业链其他环节价格的支撑也呈现出加速回调的趋势。中游环节价格的持续回落有望加速产业链利润向下游流传，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善，持续看好光伏产业链价格回落带来公司盈利及增速改善下的投资机遇。
　　投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.28元、0.34元和0.39元，对应PE分别为21.20倍、17.19倍和14.92倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；
　　2、风况、光照资源不及预期风险。