长江证券-机械行业：园林机械行业之五问五答-230108

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　　园林机械市场规模如何？
　　全球OPE产品市场规模持续增长。根据泉峰控股招股说明书，2020年全球OPE市场规模约为250亿美元，2016-2020年CAGR为5.6%。受益于世界经济持续发展、园艺文化在各国逐渐兴起、新园林产品快速发展等因素，预计2025年全球OPE市场规模增长至324亿美元，2020-2025年CAGR为5.3%。割草机是OPE产品的重要部分，根据大叶股份可转债募集说明书，2020年全球割草机市场规模约为86.75亿美元，预计到2030年达到101.95亿美元。
　　锂电为何成为新增长级？
　　锂电动力的新能源园林机械产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性。随着锂电池技术不断取得进展，电池续航和制造成本限制逐渐被突破，锂电OPE市场增速将快于燃油机等其他细分市场。根据弗若斯特沙利文预计，锂电（不包括零件和附件）OPE市场规模预计将以9.0%的复合年增长率从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，该增长率高于燃油OPE、交流电OPE、零件及附件市场规模增长率。锂电OPE市场占有率从2016年的12.94%增长至2020年的14.40%，预计2025年将达到17.28%。
　　园林机械的销售模式如何？
　　全球OPE产品以线下销售模式为主，纯电子商务渠道逐年增长。根据泉峰控股招股说明书，线下渠道、纯电子商务渠道销售预计将分别以4.7%、10.2%的复合增速从2020年的227、24亿美元增长至2025年的285、39亿美元，2025年纯电子商务渠道市场份额将达到12.04%。在销售商方面，根据TraQline数据，Home Depot和Lowe’s是美国OPE市场前两大零售商，合计占比超50%，2021Q3-2022Q2期间的前五大销售商占比合计约77.7%，集中度较高。
　　市场竞争格局如何？
　　市场方面，中国园林机械产品净出口由2006年的3.58亿美元增长至2020年的21.64亿美元，CAGR为13.7%；中国割草机出口规模由2019年的94.48亿元增长至2021年的151.02亿元。未来随着产业进一步转移，以及高端产品市场份额提高，中国园林机械净出口额将进一步扩大，预计2030年将达到34.12亿美元。格局方面，全球电动OPE市场2020年销售额CR10约占88.4%，其中CR5分别为创科实业、泉峰控股、史丹利百得、BOSCH和格力博。国内公司中，创科实业毛利率居于头部位置，平均毛利率为38%左右；格力博2018-2020年割草机毛利率均在30%以上；泉峰控股OPE业务毛利率较为稳定，基本在30%以上。
　　不同品牌的现状如何？
　　园林机械行业不同品牌的业务模式不尽相同。大叶股份以ODM为主，收入占比90%左右。格力博则以自有品牌和商超品牌为主，直接面向渠道客户销售，2021年收入占比分别为56.97%和20.46%。泉峰控股和创科实业以OBM模式为主。行业内公司主要客户为Lowe’s、TheHome Depot等世界知名建材、百货连锁超市，头部生产商的客户集中度处于较高水平，前五大客户占比约60%-70%，其中格力博与大叶股份对第一大客户的依赖度相对较低（25%以下）。
　　风险提示
　　1、境外市场需求不景气的风险；
　　2、行业竞争加剧的风险。