国泰君安-信用策略周报：九江银行事件反转释放正面信号-230108

《国泰君安-信用策略周报：九江银行事件反转释放正面信号-230108（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-信用策略周报：九江银行事件反转释放正面信号-230108（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：城投事件对主体资质认定重要性不足，二债赎回预计很快平复。信用债市场事件冲击增加，但不改短期向好态势。
　　摘要：
　　2023年第一周（20230103~20230106），信用债市场整体修复，但也遇到一些波折。修复的原因在于，降息预期升温推动债市整体走强，以及年初配置资金涌入。波折则是由于出现了较多的事件性冲击，包括城投贷款展期、降低付息频率、划出资产，商业银行不赎回二级资本债以及反转。
　　为何出现商业银行赎回二债的反转？市场环境以及财务指标偏弱，可能是主体最初选择不赎回的原因。诸多措施努力下，九江银行资本实力显著提升，最终决定行使赎回权。近年来，商业银行不赎回二债案例增加，后续需要对该品种进行精细化择券。
　　从三个维度看道桥模式推广的方向。①可能性，监管层对贵州化债明文支持，当地商业银行有展期预期。②必要性，城投平台的等级以及公开债务规模用于评判示范性效应。③迫切性，化债资源相对紧张，短期内流动性风险较高。总体上，道桥模式推广是大概率，但节奏可能偏慢。
　　事件冲击增加，但不改信用债短期向好。现阶段，我们认为信用债市场仍会维持修复的态势。积极因素在于春节前资金面维持宽松，基本面数据的好转需要更多时间发酵。负债端稳定的机构可以逐步配置，结构上，财政实力较强债务负担省份的城投可短久期下沉，但注意轮动节奏。
　　风险提示：中观和微观高频数据超预期好转，市场对经济修复的节奏预期提前；春节前，资金面大幅出现大幅波动；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。