国泰君安-谱尼测试-300887-传统检测稳步提升，CRO、军工有望高增-230108

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　　本报告导读：
　　预计公司2022年核酸检测业务营收约13-17亿元，剔除核酸检测业务后营收增速约25%-30%，预计2023年公司营收下滑但归母净利保持稳步增长。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。2023年1月5日公司发布2022年度业绩预告：
　　预计2022年实现营收34.12-38.13亿元（同比+70%-90%），实现归母净利3.08-3.52亿元（同比+40%-60%），业绩符合预期。考虑到公司剔除核酸检测业务后，食品、环境检测稳定增长，CRO、军工检测等业务保持50%以上高增，上调公司2022-2024年EPS为1.13/1.36/1.69元（原0.97/1.29/1.67元），维持增持评级，维持目标价47.44元。
　　医学检测业务营收贡献较大，回款能力有保证。预计公司2022年医学核酸检测业务实现营收约13-17亿元，毛利率约为20%-30%，营收大幅增长但盈利能力较其他检测业务低。目前公司核酸检测市场主要
　　分布在北京、上海、深圳、武汉、青岛等一、二线城市，回款能力具有保障。预计2023年随着疫情政策优化，毛利率较低的医学核酸检测相关业务将出现较大波动，公司综合毛利率有望回升至40%以上。
　　产能扩张加速，剔除核酸检测业务后营收保持稳步增长。预计公司2022年剔除核酸检测业务后营收增速约25%-30%，主要由于上海、武汉、西安、青岛基地产能释放，食品、环境检测业务稳定增长，CRO、军工、电子电气检测业务放量。预计2023年高毛利的CRO、军工检测等业务保持高增，有望在一定程度上补足核酸检测业务下滑利润。
　　精细化管理能力增强，人均产值持续提升。公司采用部分外包、实验室自动化建设等精细化管理方式成效显著，预计2022年公司人均产值或超过35万元，较2021年27.54万元大幅提升。随着人均产值更高的CRO、军工检测等业务高速发展，人均创收有望进一步提升。
　　风险提示：1）募投项目进程不及预期；2）CRO业务拓展不及预期。