山西证券-可转债打新梳理与分析：狭窄的无风险套利空间-230106

《山西证券-可转债打新梳理与分析：狭窄的无风险套利空间-230106（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-可转债打新梳理与分析：狭窄的无风险套利空间-230106（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　转债破发事件梳理：过去5年，663只新债中共71只首日破发，其中53只发生在2017-19年；2020年至今仅18只破发，其中14只破发于1220-0121。
　　转债价格影响因素解析
　　市场景气：转债市场景气与A股市场景气高度相关，两市场活跃度变化整体方向趋同。目前转债市场再现破发，市场换手率已达2020年以来最低水平附近，处于中期最底部。
　　新债发行与打新资金：供不应求。2022年共发行新券144只，募资2,088亿元，同比-26%。受股东配售率由57%升至69%影响，22年网上发行仅639亿元，同比-48%。网上中签率2020-22年分别0.0099%、0.0079%和0.0052%，持续降低。2022年新券上市首日收盘均价129.58元，创历史新高。
　　新债定价：转债条款相对标准化，20年以来到期赎回价维持110-115元；转股价维持在前20交易日区间均价102.5%左右。基于定价模型，新债整体给二级预留了10%的空间。受套利资金涌入影响，上市首日基本已一步到位。
　　具体案例分析
　　海兰转债：录得上市首日最低收盘价。冷遇原因主要由于正股在公告日至上市日期间大幅下跌，致转股价过高。公司后续将转股价由15.16元大幅下修至10.88元，期权价值显著提升。
　　本钢转债：最低跌至73.75元。正股偿债能力强，条款友好，上市首日纯债价值103.34元。但转股价长期高于正股股价，内嵌期权价值低。受初始转股价不得低于每股净资产限制，难下修转股价。齐鲁转债情况类似。
　　横河转债：妖券也有破发史。市场最热捧个券之一，但上市之初也曾长期低迷。横河转债上市于2018年8月的市场景气低点，正股体量偏小、债项评级不高及当期业绩欠佳，是破发转债的普遍特征。
　　永吉转债：录得上市首日收盘价峰值。上市于市场景气顶点。发行规模小、67%配售给股东且控股股东持股比例大，致筹码稀缺是上市火爆的主要原因。但正股基本面及转债条款并不足以支撑高估值，目前已回归理性。
　　投资建议：参照转债价格催化剂（预期下修、业绩反转等），我们认为可重点关注帝欧转债、闻泰转债、立讯转债、漱玉转债、温氏转债。
　　风险提示：市场流动性不及预期；监管趋严下，系统性风险偏好降低等。