国金证券-策略谋势：细数核心交易逻辑-230108

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　　一、细数核心交易逻辑
　　全球紧缩缓和逻辑的持续性更强。近期紧缩预期随着高频数据和美联储表态而一波三折。这反映了市场对紧缩缓和的交易逻辑并未形成强的一致预期，也就是紧缩缓和交易逻辑持续的时间周期会更长。从趋势上来看，紧缩缓和是大势所趋，背后核心原因是美国经济的持续下行甚至最后会进入深度衰退，即GDP负增长。
　　国内政策红利逻辑明确。政策的二阶拐点非常明确，基本面的一阶拐点仍有待验证。首先，防疫政策转向后疫后修复逻辑在11月以来成为阶段性市场主线。其次，稳地产政策密集出台，地产及地产链相关行业同样成为阶段性市场主线。最后，在疫后修复和地产恢复的预期下，经济复苏主线同样成为阶段性交易主线。国内政策红利的三条主线持续性如何？二阶拐点后的一阶拐点是决定性因素。消费K行复苏和地产销售短时间内难有明显改善，叠加海外需求可能超预期下行，国内经济呈现弱复苏，弹性相对不足。
　　产业趋势有望成为后续核心交易逻辑。政策二阶拐点带来的是估值修复行情，而基本面的拐点带来的是估值和业绩双支撑的行情。类似2019年的情形，市场交易主线围绕产业趋势和产业政策展开。
　　二、从均衡配置到“大切小”
　　政策二阶观点交易逻辑下，大盘偏价值风格明显占优。但后续基本面的一阶拐点仍存在一定的不确定性，比如前文提到的消费K型恢复、地产销量短期难以改善。验证基本面一阶拐点的第一个观察时点是春节居民消费情况，其次是地产销量的高频数据情况，最后是春节后开工情况。与此同时，在交易逻辑逐步从二阶拐点过渡到一阶拐点时，市场对产业趋势和产业政策共振的科技成长板块关注度或持续提升。政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。重点布局产业政策和产业趋势共振的行业。
　　此外，2019年以来历年一季度行情中，风格“由大大小”的特征相对普遍。年初经济和政策预期推升大盘价值风格占优，后续经济基本面预期普遍落空。从风格配置的角度来看，当前是逐步切换至中小成长风格的时点。
　　三、市场观点：迎接反转，打开行情想象空间
　　国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。
　　如果我们把2022年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2019年初和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。
　　特别是类比2019年初的行情，当前和当时的市场环境和特征都众多相似之处。首先，A股市场均处在中期底部，所谓中期底部也就是未来较长一段时间指数都不会向下突破的位置。从指标上来看，股票风险溢价和私募基金仓位都处在极值水平。其次，国内基本面也处在触底回升阶段，但基本面恢复强度或相对有限，呈现低弹性的弱复苏。最后，海外处在紧缩缓和期，美联储加息周期转向降息周期的阶段。
　　四、行业配置
　　重视券商与贵金属板块投资机会，中期布局产业政策和产业趋势共振的机会。推荐：1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能。
　　风险提示
　　经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件