中泰证券-国防军工行业周报：2023年新一轮国改向“攻坚区”挺进，聚焦成长四大方向和国改提速-230106

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　　1、本周市场回顾
　　本周申万国防军工指数上涨2.06%，上证综指上涨2.21%，创业板指上涨3.21%，沪深300指数上涨2.82%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第23。周二（1月3日）涨幅最大为2.70%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为52.04倍，各子板块中航空装备为56.80倍，航天装备为46.08倍，地面兵装为44.23倍，军工电子41.19倍，航海装备128.80倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为6.87%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为18.30%、1.79%、11.64%、3.99%、65.08%。
　　2、板块表现：估值水平合理偏低，投资性价比凸显
　　估值水平合理偏低，投资性价比凸显。截至2023年1月6日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为52.04X，过去五年的PE(TTM)分位数为3.38%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分别为近五年分位数分别为36.66%、3.58%、23.31%、8.00%、72.57%。根据Wind一致预期，2023年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备36X、航天装备43X、地面兵装21X、军工电子26X、航海装备34X。基于行业高景气度和成长确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加2023年估值水平较低，军工是当前极具投资价值的赛道之一。
　　3、近期催化：国资委中央企业负责人会议召开，新一轮国改向“攻坚区”挺进
　　1月5日，国务院国资委在京召开中央企业负责人会议，总结2022年国资央企工作，研究部署2023年工作任务。2022年国企改革三年行动高质量圆满收官，实现“三个明显成效”预期目标。预计2022年全年中央企业实现营业收入39.4万亿元、增长8.3%，利润总额2.55万亿元、增长5.5%，净利润1.9万亿元、增长5%，效益增速高于GDP增速。2023年，国资央企将围绕八大重点内容开展生产经营和改革发展。具体包括：1）扎实推进提质增效稳增长；2）全面加快建设世界一流企业；3）组织开展新一轮国企改革深化提升行动；4）加大科技创新力度打造一批创新型国有企业；5）深入推进国有资本布局优化和结构调整；6）统筹发展和安全有效防范化解重大风险；7）促进加快构建新发展格局；8）健全以管资本为主的国资监管体制。
　　主线一：经营层面考核指标从两利四率优化调整为一利五率，央企目标从两增一控三提高到一增一稳四提升。为加快推进中央企业高质量发展，国资委进一步将中央企业经营指标体系从两利四率（利润总额、净利润、资产负债率、营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度）进一步优化调整为一利五率（利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率）。2022年央企目标任务为两增一控三提高也同步优化调整为一增一稳四提升，其中①一增即确保利润总额增速高于全国GDP增速；②一稳即资产负债率总体保持稳定；③四提升即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。
　　主线二：三大改革动作解决回归实体产业核心矛盾。此次中央企业负责人会议上提到要坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，积极稳妥分层分类深化混合所有制改革，促进国企民企协同发展，进一步发挥国有企业引领带动作用。①做实董事会，优化法人治理；②纵深推进契约化管理；③深化长效激励改革。
　　4、核心观点：2023年聚焦四大方向成长新动能，国改深化“提质”加速
　　1）航空发动机：三代提速四代接力，新建产能释放在即。2）航空制造：爆款型号需求接续释放，行业需求持续强劲。3）军工电子：下游客户产能瓶颈突破叠加补偿性需求，订单有望迎来阶段性反弹。4）导弹：“战备库存”+“演练消耗”双重需求，导弹放量正提速。5）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。
　　5、本周重点推荐
　　1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。
　　2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发动力、应流股份和派克新材。
　　3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。
　　4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微。
　　5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。
　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。