财通证券-重庆百货-600729-复苏在即，攻守兼具-230108

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　　核心竞争力不断强化，消费复苏有望带来业绩弹性：截止22Q3公司百货/超市/电器/汽贸网点分别52/165/41/36个，是重庆规模最大、竞争力最强的多业态零售企业。近年来公司通过场店转型、品牌及品类优化、强化供应链、提升数字化，竞争力不断强化。重庆作为社零总额第三大城市，具有较强消费活力，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖。
　　马上消费金融快速发展，带来利润增量：根据艾瑞咨询，未来几年我国狭义消费信贷余额有望以7.9%的CAGR持续增长。截止22年底我国共有31家持牌消费金融公司获批，其中银行系仍为主力军，马消手握稀缺牌照，有望享受行业规范化发展红利。17-21年马消收入/净利润CAGR为21.0%/ 24.4%，目前马消提供的投资收益占公司净利润比重超过40%，为公司带来利润增量。
　　低估值高分红提供安全边际：公司估值处于近五年底部区间，向上修复空间充足，同时公司EPS（TTM）位列申万商贸零售行业第二，估值性价比较高。公司自97年以来连续24年现金分红，2020、2021连续两年维持超100%分红比例。21年股息率位居申万商贸零售行业第一，投资价值凸显。
　　改革持续深化，经营管理效率提升：20年混改落地后公司组织架构得到优化。22年12月公司公告拟吸收重庆商社，有助于缩减管理层级、提高运营效率，同时提升上市公司独立性，优化资产质量，为未来高质量发展提供保障。
　　投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，重庆具有较强的消费活力，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2022-24归母净利润10.6/12.1/13.5亿元，对应PE8.9/7.8/7.0X，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险；管理整合不及预期风险。