中信证券-苏文电能-300982-跟踪点评—订单与预期共振，EPC率先受益行业变化-230108

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　　光伏产业链价格松动有望带动国内光伏电站和储能建设需求，直接利好EPC企业。公司2022年在手订单丰厚，交付有望提速；同时完成定增进一步加码设备生产能力，成长路径清晰。预计公司2022-2024年归母净利润为3.47/4.72/6.19亿元，2023年目标价83元，维持“买入”评级。
　　▍光伏产业链价格变化促进项目收益回升，利好全年需求释放。根据硅业协会公布的每周报价，年初单晶致密料的价格区间下限已低于150元/公斤，182mm硅片价格低至3.6元/片。随着产业链价格的下行，预计后续1.7元/W左右的组件价格将有效地刺激地面电站和分布式电站的建设需求。我们预计国内2022/23/25年光伏装机量将达90/140/220GW左右，分布式延续高增长，地面电站加速复苏；分布式项目仍将作为国内光伏装机主力，占比或接近6成。国内工商业及户用市场受益于组件价格下降不仅能进一步发挥经济模型优势，迎来量的提升，同时光伏建设部分造价下降也有望为配储开启新的需求空间，直接利好国内光、储系统EPC企业订单落地与提速。
　　▍公司在手订单丰厚，新能源订单落地有望提速。截至2022年前三季度，公司已公告新签业务订单金额达22.73亿元（同比+100.73%），其中设计/设备/工程及智能化新签订单分别同比增长38.70%/168.34%/92.47%，受益于新型电力系统建设实现全方位增长的同时，也进一步凸显设计业务的导流效果。我们预计全年公司有望实现新签合同金额30-35亿元，其中新能源（光伏、储能）领域项目占比持续提升，并受益于光伏产业链价格变化，在手订单落地确认节奏有望进一步提速。2022年一季度公司受上海区域疫情防控影响，录得归母净利润0.42亿元（同比-29.15%）；今年随着防疫政策逐步放开，各项经济活动逐渐恢复正常，结合在手订单与下游有利变化，我们预计公司2023年有望在低基数的基础上实现快速增长。
　　▍定增加码设备生产，电力系统综合解决方案提供商已见雏形。公司于2022年12月完成定增发行，扣除发行费用后公司实际募得13.66亿元，其后募集资金将投向智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目及补充流动资金，兼顾了短期EPC需求快速增长和公司持续发力设备生产能力的中期发展目标，从而有助于实现公司持续提升对单体客户的服务能力和单一项目价值量覆盖比例。公司从民营设计院所起家，逐步完善从EPC总包、向深度设备交付、以及更进一步电力项目全生命周期服务的发展，中长期发展路径不断清晰。
　　▍风险因素：国内光伏装机不及预期；国内宏观经济复苏放缓；国内储能建设节奏不及预期；用电量增长不及预期；终端客户电力系统建设升级需求减弱。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为目前国内较为稀缺的电力EPCO上市企业，兼具在手订单丰厚与下游需求改善的双重利好，叠加2022年同期低基数影响，看好公司短期业绩恢复的高确定性、中期发力设备提升综合交付能力的成长性。
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.47/4.72/6.19亿元，对应EPS预测为2.03/2.76/3.62元，现价对应PE为32x/24x/18x。根据公司在手订单与项目型业务短期交付确认的高确定性，预计公司未来两年有望实现超30%以上的复合增长，参考公司可比公司永福股份Wind一致预期对应2023年PE估值为36x，结合公司上市以来估值中枢27x PE，综合考虑以上因素我们给予公司2023年30x PE作为合理估值，对应2023年目标价83元，维持“买入”评级。