国泰君安-农业：行业再去产能，开启生猪第三乐章-230107

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　　猪价下跌超市场预期。当前猪价超预期下跌，预计2023Q1猪价有望维持低位。从供给来看，目前出栏均重依然较高，供给压力依然较大；从消费来看，受疫情因素压制需求影响，当前猪价位于低位，节后为需求季节性淡季，需求预计难以有明显改善。
　　猪价超预期下跌带来去产能再现。1）预期：养殖户普遍预期2023年开始行业进入下行周期。由于能繁母猪存栏从4月以后开始回升，2022年10月能繁母猪存栏环比上升0.4%，2022年10月较4月能繁母猪存栏累计上升4.84%，由于供给的累计增加，养殖户普遍预期23年的猪价应是下行周期。2）现实：冬至前后猪价位于季节性高点，12月猪价跌到养殖成本以下。从现实情况来看，正常来看冬至前后生猪价格维持季节性高位，但当前生猪价格已经跌至15元/公斤，较10月的高点28元/公斤已经跌去80%以上。3）行为：弱预期+低猪价带来产能去化。在2023年是下行周期的预期与当前猪价低迷的现实下，养殖户对于盈利预期从乐观转向悲观，2023年养猪大概率跌破成本，养殖户将选择产能淘汰。此外，2022年4月以后低效母猪占比增加，加大2023年一季度去产能概率。
　　行业估值位于低位。当前头均市值已经跌至历史下四分位水平，个别公司已经跌至重置成本。整体来看，行业当前估值较低，头均市值普遍距历史平均水平仍有50%+空间。
　　投资建议：推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦食品、新希望、大北农、天康生物、正邦科技等。
　　风险提示：产能去化幅度不及预期。