民生证券-债券违约研究系列：2022，违约有何新特征？-230108

《民生证券-债券违约研究系列：2022，违约有何新特征？-230108（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-债券违约研究系列：2022，违约有何新特征？-230108（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　在信用研究当中，债券底线风险一直是市场机构关注的重点，然近几年来违约事件却不断冲击着市场，2018年的民企违约潮，2020年底的永煤事件，2021年以来的民企地产，每一次都对市场的风险偏好与资产选择造成着深远的影响，而2022年当中，违约有哪些新特征？本文聚焦于此。
　　2022年，违约有哪些新特征？
　　2022年新增违约主体涉及的债券总规模相比2021年有所降低，但当年新增主体逾期规模以及首次违约主体数则有所上升：共有35家企业首次发生债券展期或实质性违约、逾期规模超1000亿元，首次逾期主体数及规模较2021年有明显增长。
　　从债券维度看，2022年有190余只债券逾期，逾期规模近1400亿元；其中以展期方式呈现为主、规模占比超80%。
　　细分企业性质看，2022年国企违约继续明显减少。2022年35家首次违约企业中，仅有武汉当代明诚为国企，且其属于湖北知名民企“当代系”、2021年8月实际控制人才变更为武汉市国资委。这或与2020年永煤事件后，中央及地方出台系列文件，防范化解国企债券违约风险密切相关。
　　民企违约确实一直占主要比重，首次违约企业数量占比基本维持在80%以上，尤其是2022年民企逾期规模及占比均创新高。
　　但历年违约民企所处行业在变，2022年进一步延续了2021年民企地产债集中逾期态势，25家首次违约民营房企逾期规模超1000亿元；且从企业特征看，2022年上半年违约民营房企主要集中于高评级主体。
　　最后聚焦于地产之外的2022年首次违约企业，所处行业、企业基本面虽不尽相同，但均因经营能力显著恶化、债务负担高筑而走向违约，包括引起市场关注的“当代系”。
　　展望2023，信用风险怎么看？
　　首先来看市场重点关注的地产行业。一方面，继续关注后续地产“三支箭”政策的实际落实力度，以及主体层面受益程度存在的结构性差异；另一方面聚焦房企自身的债务偿付压力。综合来看，政策明显转向的情形下2023年民企地产违约情况或将有所缓和。
　　再来看其他产业债，钢铁、建材、化工、汽车等行业2023年到期回售压力相对偏高，尤其是结合基本面来看，2022年以来钢铁行业景气度下滑、钢企经营现金流有所承压。但这些行业整体以国企为主，考虑到永煤事件以来国企信用风险防范方面的强监管政策，信用风险整体可控。电子、电力设备、纺织、轻工制造等以民企为主且历史已有违约的行业或需要有所关注。
　　城投债方面，每年市场都会探讨公开市场债券的风险，但每年都有惊无险地度过了。相信2023年财政以及城投自身的压力不会小。但结合中央经济工作会议以及近期财政部相关的表述来看，我们仍认为城投公开市场债券出现问题的概率不大，但对于估值敏感型机构而言，或要关注财政压力向城投偿债压力传导的链条及估值波动风险。
　　风险提示：违约债券及主体统计口径偏差；信息统计不完全导致的偏差；违约发行人基本面评价的主观性。