中泰证券-信用债周报：2022年哪些城投股权有变动？-230108

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　　近年来，城投公司股权划转发生较为频繁，主要是由国企改制、行政区划调整及城投整合等原因导致的，但更值得关注的是股权变更表象下城投公司整合、转型的大逻辑。我们在报告《城投股权变动有何特点？》中对2015-2021年城投股权变动的原因、模式及影响进行了探讨，本文对2022年城投公司股权变动情况进行了梳理和分析，以供投资者参考。
　　在城投转型的大背景下，城投整合应运而生。城投公司整合既是为了符合监管要求，满足地区城投数量限制，也是为了整合相关资源，提高业务质量。城投整合主要有三种模式：组建综合性城投集团、按照功能定位进行整合、“以强带弱”吸收合并，以上三种模式均涉及到城投股权划转。
　　 2022年，共266家有存续债的城投主体存在股权变动，其中股权从城投划转到政府部门的涉及12起；股权由政府部门划转到城投的合计180起；股权在政府部门之间划转的有41起；股权在城投之间划转的合计29起；此外，由于国开基金退出而导致的股权划转情况合计4起。
　　从省份看，江苏、浙江、四川3个省份涉及股权变更的城投家数较多，分别为58家、30家和20家；从评级看，发生股权变动的城投以低评级为主，AA及以下评级占比达到71.05%；从行政级别看，城投以区县级为主，其次为地市级，区县级和地市级城投分别为161家和73家，占比分别为60.53%和27.44%。
　　从股权变动原因看，2022年，合计有41家城投股权在政府部门之间划转，主要为国资委、财政局以及人民政府等机构之间进行划转；共有12家城投股权由城投划转至政府部门，未有城投因股权划转而出现评级调升的情况，股东从城投变更为政府部门，往往涉及区域国有资产统筹管理等；共有180家城投股权由政府部门划转到城投，主要原因为政府出于城投整合/资产重整等考虑，将持有的原有城投股权划转至城投公司（该城投公司有可能为新成立的城投）；共有29家城投股权在不同城投之间划转，主要源于政府对区域内城投整合、做大做强主要城投的考虑。
　　城投股权变动的影响：1）股权在政府部门之间划转对城投信用资质影响很小。2）股权由城投划转到政府部门涉及区域国有经营性资产统筹管理。划转后的城投将由政府部门直接管理，一定程度上有利于提高抗风险能力，从案例来看，此类划转对城投样本券估值收益率影响不明显。3）股权由政府部门划转至城投公司以及在城投之间划转往往涉及到城投整合。2022年城投公司整合主要涉及组建综合性城投集团（譬如新沂市政府组建钟吾城乡集团）、按照功能定位进行整合（譬如泰州医药高新区城投整合）2种模式。通过既有主体吸收区域内其他城投或新设主体整合当地城投组建城投集团，有利于扩大重要城投的资产规模，利好主体融资；同时减少城投之间无谓竞争，提高运营效率。
　　信用债市场回顾：本周信用债发行总额1,799.94亿元，较上周增长91.84%，净融资额944.52亿元，由上周的净偿还（-2,326.02亿元）转为净流入。其中城投债净融资为572.77亿元，由上周的净偿还（-360.28亿元）转为净流入；产业债净融资额为371.75亿元，由上周的净偿还（-1,965.74亿元）转为净流入。本周信用债市场成交活跃度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下降；本周无发行人主体评级调整情况。
　　风险提示：城投股权变动统计遗漏；信用风险事件增加或导致避险情绪上升，债券收益率走高；城投整合效果不达预期；政策变动。