中泰证券-药明生物-2269.HK-与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO商业模式持续兑现-230105

《中泰证券-药明生物-2269.HK-与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO商业模式持续兑现-230105（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-药明生物-2269.HK-与GSK达成多款双/多抗合作，CRDMO商业模式持续兑现-230105（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2023年1月5日，公司官网发布公司与GSK就多款创新TCE双抗/多抗达成许可协议。
　　 WuXiBody双抗平台价值不断凸显，CRDMO商业模式“R”的价值持续兑现。此次同GSK达成许可协议：①GSK将获得：基于药明生物专利技术平台开发的一款处于临床前阶段的T细胞接合器（TCE）双特异性抗体的独家许可权，并可基于该平台选择至多三款其他TCE双特异性/多特异性抗体；②公司将获得：4000万美元首付款及和最高达14.6亿美元的四款TCE抗体的研究、开发、注册和商业化里程碑付款，同时公司也有资格获得基于净销售额的分级销售提成。我们认为此次许可协议的达成反映了：①公司WuXiBody双抗平台价值不断凸显，技术实力获海外MNC认可：WuXiBody后续有望除承接海外客户定制化生产服务外，还有望承接其客户定制化研发服务，进而获得相应的里程碑收益，提升单个项目弹性；②公司CRDMO商业模式中“R”（研究服务）的价值持续兑现：通过这种新的类似技术转让的商业模式，公司有望不仅享受“跟随分子”带来服务量、订单量的增加，而且有望跟随项目享受里程碑收益及后续可能带来的销售分成。
　　 CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%）。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。
　　领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody承接84个项目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。