国泰君安-洪九果品-6689.HK-通关便利化利好鲜果进口，市场份额将持续提升-230107

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　　维持增持。我们预测2022-24年经调整归母净利分别15.6/23.2/33.8亿元人民币，增速43/49/46%，维持目标价47.3元港币，对应2023-24年25.6/17.5倍PE，维持增持。
　　进口鲜果、品牌鲜果需求将高增长，通关便利化利好进口。1)随居民可支配收入持续上升、消费者更注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升，鲜果分销市场规模将由2021年的1.07万亿元增至2026年的1.66万亿元，CAGR为9.2%；2)进口鲜果具有口感、品类多样化及其可反季节供应的特征，核心单品供不应求，市场规模预计将于2026年增至3255亿元，CAGR为14.7%，占鲜果零售市场规模的比重将达15.7%；3)海关总署发布全面实施《中华人民共和国农产品进口关税配额证》等三种证(明)联网核查的公告，自1月1日纸质配额证改为电子配额证，实施电子数据联网核查，将提升进口水果通关效率。
　　端到端供应链构筑竞争壁垒，公司市场份额将持续提升。1)领先的“端到端”能力实现从源头直采到当地工厂加工、分拣与分销的全过程有效管理，高效整合供应链且破除传统链条过长、中间环节过多等弊病；2)可视化的数字化系统实现覆盖全业务流程的数字化运营；3)此外公司具有品牌、规模及渠道优势，五大核心优势筑牢竞争壁垒；4)公司2022年市场份额约1.3%跃居行业第一、按东南亚进口鲜果分销金额计份额位居第一；5)榴莲等核心进口鲜果优势强，2022年于泰国进口榴莲的市场份额预计将提升至约15%(其它核心品类为5-15%之间)，且随着扩增果园、扩建工厂该份额将持续提升，公司定价能力、盈利能力将持续增强。
　　收入净利CAGR将达45%，2023年PE仅18倍显著低估。1)2019-21年营收20.8/57.7/102.8亿元，CAGR达122%；经调整利润2.28/6.62/10.9亿元，CAGR达128%；2)我们预测公司2022-24年收入净利CAGR将达45%延续高增长；3)高增长的核心驱动力：榴莲等核心单品的市场份额继续提升，新兴鲜果品类持续扩张，规模优势及份额优势带来议价能力持续增强，毛利率将保持提升，且六大核心单品远期空间高达3500亿；4)1月6日每股送转红股2股。
　　风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量问题；产品供应链不稳定等