太平洋证券-君亭酒店-301073-深度报告：以质取胜加速拓展，铸就中高端酒店龙头-230106

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　　内增外延同步拓展，深耕中高端市场。君亭系中高端精选酒店与高星级全服务度假酒店领域的领先者。从发展历程上看，君亭在保证酒店品质的前提下稳步发展，后于22年收购分拆的君澜、景澜，并募资筹备新开直营店，疫情期间加速扩张。从酒店类型上看，君亭深耕中高端，覆盖度假与商旅两大品类，以长三角为核心向全国扩张。从管理上看，管理层控股股权稳定，新聘总经理引入国际管理经验。从财务上看，22前三季度营收已恢复至疫前水平的86.83%，归母净利润疫情期间均为正体现韧性。运营业务为公司主要收入来源，托管业务毛利率较高提升公司综合毛利率。
　　市场新变化孕育行业增长点。从经营方式上看，直营、托管、加盟与轻管理各有特色，适用于不同的从业者。供需变化带来发展机遇，中高端市场广阔。需求端：消费升级+消费者看重服务质量+商旅支出提高，刺激中高端需求提升。供给端：市场集中度低+一二线城市租金上涨+加大数字化培育+国际品牌撤牌释放优质物业，国内酒店品牌抓住机遇，内提品牌质量，外延加速扩张。从休闲度假酒店上看，受疫情影响，长线出游受阻，远途目的地酒店经营承压；近郊出游火热，城市度假酒店乘风而起。此外，各大酒店集团纷纷探索文旅结合之路。
　　“小而美”酒店特点突出，定增落地加速发展。22下半年，君亭定增5.17亿元用于三年新开15家直营店与6家直营店的装修升级，加速直营扩张步伐。托管业务相对抗压，收购君澜、景澜丰富品牌矩阵，托管业务有望进一步增长。单店盈利能力高，直营单店/单房毛利率高达27%，选址优秀与管控能力强为高盈利关键，有限精选服务量体裁衣更重服务质量。君澜、景澜度假品类多样，君亭艺术文化特点突出。重视直销，协议客户资源优质，提高数字化能力降本提效，进一步培育会员体系。
　　估值及投资建议：预计2022-2024年君亭酒店将实现归母净利润0.47亿元/1.26亿元/1.91亿元，同比增速28.12%/166.64%/51.82%。预计2022-2024年EPS分别为0.36/0.97/1.48元/股，2022-2024年PE分别为189X/71X/47X。
　　风险提示：君亭酒店存在宏观经济增长放缓，居民入住需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在疫后从业者增加，市场竞争加剧风险等。