东兴证券-伟时电子-605218-受益于车载Mini LED与VR双重驱动，公司发展进入快车道-230106

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　　公司主要产品为背光显示模组与液晶显示模组，下游客户主要为液晶显示器厂商，产品最终主要用于车载领域，全球车载背光模组全球市占率约为11%。公司产品主要包括背光显示模组和液晶显示模组，其中背光显示模组产品营收占比在75%以上。受益于汽车行业回暖，2022年前三季度公司营收为10.24亿元，同比增长16.85%；归母净利润为0.77亿元，同比增长88.43%。2022年上半年公司车载背光模组产品的全球市占率约为11%，凭借过硬产品与优质服务，公司与JDI、夏普、天马、华星光电、LGD、友达、群创等全球知名液晶显示器厂商建立了长期合作关系。
　　随着汽车智能化和电动化推进，HUD、液晶仪表盘和液晶中控等持续扩张，带动全球车载显示面板上量，公司2022年上半年拿到22个新机种订单。背光显示模组是液晶显示模组的上游，在面板细分类型成本结构占比为32%。2023年全球车载背光显示模组预计为2.45亿片，同比增长7%。公司具备全产业链优势，快速响应客户需求。公司在车载背光模组领域具备先发优势，产品毛利率领先于同行，2021年伟时电子毛利率为16.21%。
　　Mini LED带动LED行业进入第三轮景气周期，车用Mini LED背光模组产品量价齐升，公司有望抓住行业红利。Mini LED背光技术在亮度、对比度和色彩还原等方面优于LED背光显示屏，车用Mini LED背光显示器成为车厂新型显示的首选方案。高清化和低功耗需求提升Mini LED的渗透率，当前LED行业进入第三轮景气周期。车用背光显示器成为Mini LED重要应用，我们判断2023年车用Mini LED背光模组行业将率先爆发。据TrendForce数据，车用Mini LED背光显示器出货量2023-2024年预计增速在100%以上。Mini LED背光模组价值量显著提升，经历量价齐升的行业高景气阶段。MiniLED背光弥补LCD亮度不足，提升VR沉浸式体验，Mini LED背光+FastLCD有望成为VR光学方案Pancake的标配，公司取得了两家液晶厂商的认证。2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%；预计2025年全球VR头显出货量达2175万台。2021-2026年中国AR/VR支出规模年复合增速超40%，公司或将直接受益。
　　公司除了积极布局内生增长业务外，也通过对外投资布局新型显示行业，回购股票彰显发展信心。公司继布局Mini-Led、智能表面等新型显示业务之后，继续对车载高端显示领域空中显示领域进行投资。据公司公告，截至2022年12月30日，公司已累计回购总股本的比例0.94%的股票，将用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心。
　　投资建议：公司是车载背光模组龙头企业，受益于Mini LED与VR双重驱动，进入发展快车道。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.06亿元，1.78亿元和2.80亿元，对应现有股价PE分别为30X，18X和11X，参考公司成长性与同行估值水平，我们给与公司2023年25倍市盈率，对应目标价为21.00元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游汽车等行业景气度下行；（2）Mini LED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。