西部证券-泽璟制药-688266-首次覆盖：领先的药物研发平台，me~better/BIC药物逐步交付-230106

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　　多纳非尼22Q3迅速放量，未来市占率持续提高。多纳非尼2022前三季度收入1.98亿，单Q3收入0.92亿，环比大增+48.4%。竞品仑伐替尼国家集采第7批7月12日开标，各省10-12月陆续执行，原研丢标，国产中标7家，公司针对性制定替换策略，Q4预计环比保持高增速，未来市占率有望进一步提高，预计多纳非尼2022-2024年收入为3.04/6.22/8.94亿元。
　　杰克替尼骨髓纤维化领域BIC，2023年即将获批。杰克替尼骨髓纤维化（MF）一线治疗三期研究6月数据读出，10月16日NDA受理，有望2023年上市。斑秃、特应性皮炎、强直性脊柱炎、肺纤维化、斑块银屑病等多个适应症推进中，预计销售峰值23.97亿元（r调整后为17.29亿元）。另有杰克替尼乳膏二期在研，用于治疗斑秃、特应性皮炎，差异化定价将大大拓宽适用患者渗透率。
　　重组人凝血酶已报产，后续管线充足。另有重组人凝血酶、促甲状腺素多个产品处于近上市阶段，2023-2024年将陆续获批。其中，重组人凝血酶可作为目前提取来源凝血酶等生化制品的重要替代，预计销售峰值上限高。
　　In-house研发拥有全球权益。杰克替尼、ZG19018（KRASG12C）、ZG005（PD1/TIGIT双抗）、ZGGS18（VEGF/TGF-β）中国、美国IND获批，临床1/2期ongoing，另有多个免疫双靶美国IND申请中，Lisence out可预期。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为3.04/7.34/16.44亿元，同比增长59.8%/141.5%/123.9%。归母净利润-4.22/-2.72/0.47亿元，对应EPS分别为-1.76/-1.13/0.20元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值146.88亿元，目标价格61.20元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，同赛道后续产品竞争风险