中信证券-谱尼测试-300887-2022年业绩预告点评：传统及新兴均表现优异，盈利能力持续提升-230106

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　　公司预计全年业绩增速区间为40~60%，业绩增速远超历史水平，符合预期。公司传统食品环境业务持续强势，随着新建实验室产能利用率爬坡，新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，公司人均产值和股东回报正处于上升期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调2022~2024年净利润预测至3.13/3.95/5.23亿元（原预测3.13/4.24/5.37亿元），维持“买入”评级，目标价43元。
　　▍各项业务均表现优异叠加盈利能力提升，推动全年业绩增速远超历史水平。公司预计全年实现归母净利润3.08~3.52亿元，同比增长40%~60%，业绩增速远超历史30%的平均增长水平。公司业绩增长较快主因为各项业务收入高增，传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平，新兴的CXO、军工业务受益于新产能释放和下游需求旺盛亦高速增长。同时，公司盈利能力增强，Q1业绩突破季节性约束首次扭亏为盈；目前，公司雇有员工8,000余人，按公司业绩预告区间中枢3.30亿元进行估算，2022年人均产利约为4.13万元，同比增长高达36%。
　　▍核酸业务因政策变动而收缩，但长期来看对整体业绩影响有限。由于国内疫情防控政策变化，预计未来公司核酸业务将逐步收缩。但核酸业务利润率较低，对公司整体利润贡献占比较小；核酸业务专用设备折旧年限约为2~3年，几乎已经折旧完毕；大部分核酸业务人员均为外包，劳务合同集中于2023年上半年到期，部分自聘人员也将逐步转移至公司食品环境及医学等业务；公司核酸应收账款主要集中于北上深等财政支付能力较好的城市，回款周期平均约为一个季度，预计随着经济复苏公司回款情况将得到进一步改善，同时公司账上现金充裕，无需担忧短期内现金充足性。因此，我们认为长期来看，核酸业务收缩对公司整体业绩影响有限。
　　▍疫情不利影响有望消除，培育业务逐渐成熟打开未来增长点。2022年公司汽车检测业务受上海疫情影响，业绩增长低于预期。未来随着疫情不利影响逐步消除，经济复苏有望拉动下游市场需求，推动公司各业务板块在2023年有更强的增长潜力。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡，青岛及西安实验室也将在2023年投入使用；北京谱尼科技获得装备承制单位资格证书，青岛、杭州也在申请化妆品注册备案检测资质；并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应，共同推动公司汽车、军工、医学、日化、电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量。
　　▍风险因素：局部疫情反复的影响超预期；公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观利润，盈利能力持续提升，推动公司2022年全年业绩高速增长符合预期。考虑核酸业务未来将因政策变动而收缩，我们下调2022~2024年净利润预测至3.13/3.95/5.23亿元（原预测3.13/4.24/5.37亿元），当前股价对应PE分别为30/24/18倍。可比公司华测检测、广电计量的2023年Wind一致预期PE均值为31倍，因此我们给予公司2023年31倍目标PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。