中信证券-可转债发行定价报告：三房转债，瓶级聚酯切片领军企业，建议适当关注-230106

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　　正股三房巷主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA。2021年三房巷实现营业总收入/归母净利润194.79/6.3亿元，同比+19.51%/+12.63%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润165.5/7.61亿元，同比+19.34%/+76.85%。公司关注点在于：（1）公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨，是目前中国和亚洲较大的生产商；（2）三房巷集团助力发展，下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户；（3）公司经过多年的发展和完善，抓住产业调整中的机遇实现了快速增长，成为国内少数“PTA—瓶级聚酯切片”一体化布局的优势企业。本次转债拟募集资金25亿元，计划主要用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。建议适当关注。
　　▍ 2023年1月4日，三房巷发布可转债发行公告，本次拟募集资金25亿元，计划用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目和江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。
　　▍正股简介：公司主要产品包括瓶级聚酯切片和PTA产品。其中，瓶级聚酯切片是由PTA（精对苯二甲酸）和MEG（乙二醇）经过缩聚产生。瓶级聚酯切片外观为米粒状，品种多，是连接石化产品和多个行业产品的重要中间产品，广泛应用于饮料包装、食品包装、医药包装、化妆品包装等领域；PTA产品是以PX（对二甲苯）为原料，经液相氧化，再经加氢精制、结晶、分离、干燥形成的重要大宗有机原料之一，产品为白色晶体或粉末，用于生产聚酯纤维、瓶级聚酯切片和聚酯薄膜，广泛应用于纺织、食品饮料、电子等国民经济的各个方面。
　　▍正股关注点：（1）公司瓶级聚酯切片年生产规模约230万吨，是目前中国和亚洲较大的生产商；（2）三房巷集团助力发展，下游积累了一批保持长期良好合作关系的优质客户；（3）公司经过多年的发展和完善，抓住产业调整中的机遇实现了快速增长，成为国内少数“PTA—瓶级聚酯切片”一体化布局的优势企业。
　　▍转债条款：本期可转债发行期限6年。初始转股价为3.17元/股。利率条款方面，6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元。下修条款为（15/30，85%），赎回条款为（15/30，130%），回售条款为（30/30，70%），符合主流设定形式。
　　▍转债定价：本期三房转债评级为AA级，发行期限为6年。2023年01月03日6年期AA级中债企业债YTM为4.29%，中证公司债YTM为4.3%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.29%，测算得到债底价值为89.83元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司净利润（TTM）31.51%，在存量转债中排名偏低。按照2023年01月04日三房巷均价（3.09元）测算得到初始转换价值为97.61元。根据相似行业上市新券转股溢价率和三房巷基本面，预计目前平价下三房转债上市首日获得的转股溢价率在25%-30%区间内较为合理，预测对应的上市价格在122.01-126.89元之间。