国元国际-协合新能源-0182.HK-2022年发电量同比增长27.73%，业绩稳定增长-230106

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　　投资要点
　　2022年全年权益发电量同比增长27.73%：
　　2022年12月，公司权益发电量723.17GWh，同比增长41.01%。其中，风电权益发电量668.58GWh，同比增长40.49%；太阳能权益发电量54.59GWh，同比增长47.7%；2022年1-12月，公司权益发电量6,673.01GWh，同比增长27.73%。其中，风电权益发电量5,893.71GWh，同比增长19.53%；太阳能权益发电量779.3GWh，同比增长165.28%。虽然上半年行业风资源整体不佳，但公司全年发电量增长仍表现较好，凸显公司电站资产优质，公司发电量增长将带来业绩稳定增长。
　　能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW，提振行业景气度：
　　 2023年全国能源工作会议上，国家能源局宣布2023年风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右。预期2022年全国风光累计装机量将达7.6亿千瓦以上，同比增速达18.75%。2023年风光累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%风光装机再次进入快车道，提振行业景气度。
　　光伏产业链价格持续下行，利好运营商电站收益率提升：
　　2022Q4开始硅料价格持续下降，叠加近期装机收尾，光伏制造端整体产业链价格急速下降。2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分配，组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平，进而带动光伏电站装机需求快速释放，利好下游运营商业绩增长和价值重估。
　　价值优势明显，维持买入评级，提高目标价至1.1港元：
　　第一批绿电补贴下发在即，利好绿电行业现金流改善以及估值的提升。目前公司2022年动态PE仅约6倍，估值优势明显。我们提高公司目标价1.1港元，相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级
　　2022年全年权益发电量同比增长27.73%：
　　2022年12月，公司权益发电量723.17GWh，同比增长41.01%。其中，风电权益发电量668.58GWh，同比增长40.49%；太阳能权益发电量54.59GWh，同比增长47.7%；2022年1-12月，公司权益发电量6,673.01GWh，同比增长27.73%。其中，风电权益发电量5,893.71GWh，同比增长19.53%；太阳能权益发电量779.3GWh，同比增长165.28%。虽然上半年行业风资源整体不佳，但公司全年发电量增长仍表现较好，凸显公司电站资产优质，公司发电量增长将带来业绩稳定增长。
　　能源局宣布2023年风光计划新增装机160GW，提振行业景气度：
　　2023年全国能源工作会议上国家能源局宣布2023年风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右。预期2022年全国风光累计装机量将达7.6亿千瓦以上，同比增速达18.75%。2023年风光累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%风光装机再次进入快车道，提振行业景气度。
　　光伏产业链价格持续下行，利好运营商电站收益率提升：
　　2022Q4开始硅料价格持续下降，叠加近期装机收尾，光伏制造端整体产业链价格急速下降。2023年产业链价格博弈将带来上下游利润重新分配，组件价格下降将利好光伏项目内部收益率重回合理水平，进而带动光伏电站装机需求快速释放，利好下游运营商业绩增长和价值重估。
　　价值优势明显，维持买入评级，提高目标价至1.1港元：
　　第一批绿电补贴下发在即，利好绿电行业现金流改善以及估值的提升。目前公司2022年动态PE仅约6倍，估值优势明显。我们提高公司目标价1.1港元，相当于2023年和2024年7倍和6倍和PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：
　　风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　政府补贴延后下发影响自有现金流
　　风资源不好，或限电影响发电量