广发证券-牧原股份-002714-22年出栏突破6000万头，能繁母猪存栏稳步回升-230106

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　　 12月出栏稳步增长，完成全年出栏计划。公司披露12月生猪销售数据，12月公司商品猪出栏量约602.7万头（其中仔猪销售4.8万头），环比增长16.6%，同比增长19.9%；实现收入131.75亿元，环比下滑11.2%，同比增长69.7%，收入环比小幅下滑主要源于12月猪价下跌；销售均价约18.6元/公斤，测算出栏体重约117.5公斤，估算头均盈利约330-370元/头。2022年全年，公司累计出栏生猪6120.1万头，同比增长52%，顺利完成全年出栏计划；其中商品猪/仔猪/种猪销量分别为5529.6/555.8/34.6万头，同比分别增长49.9%/79.6%/23.1%。
　　能繁母猪存栏增长稳健，支撑公司未来出栏量增长。22年下半年以来，公司母猪产能重回增长轨道。截至22年底，能繁母猪存栏为281.5万头，环比3季度末增长约8.4%。假设公司成活率达到95%，PSY为25-27头，根据公司在22年2季度末（247.3万头）、3季度末（259.8万头）及年底的能繁母猪存栏量推算，23年公司生猪出栏量或有望达到7000万头。
　　疫情短期冲击消费需求，行业去产能预期再起。11月后猪价快速下行，抛开前期养殖户压栏、二次育肥等因素，需求冲击亦是重要的影响。据搜猪网数据，2023年1月4日全国瘦肉型生猪均价约15.74元/公斤，行业部分产能已陷入亏损区间。考虑春节后仍面临季节性下行压力，产能去化预期有望升温。
　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。短期疫情冲击猪价，公司业绩有所下调，我们预计公司2022-24年EPS分别为2.29、4.07、5.01元/股。公司成本持续保持领先，竞争优势突出，给予公司2023年15倍PE，对应合理价值61.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等