国泰君安-志特新材-300986-地产政策改善现金流，铝价低加快渗透率，成本低提升市占率-230106

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　　本报告导读：
　　地产政策提振需求和改善应收款/现金流，铝价低位催化铝模板渗透率提升,精细管理成本优势提升市占率，扩张品类和区域扩大业绩增长边际，2023年业绩反转加速。
　　投资要点：
　　维持增持。地产需求政策提振行业需求，上调2022-24年EPS至1.22/1.80/2.44(原1.22/1.58/2.01)元增21%/48%/36%，地产供给政策降低应收款风险提升资产质量，上调目标价至62元，对应2023年PE34倍。
　　地产政策将降低应收款减值比例和概率，提升资产质量和改善现金流。(1)供给端政策修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力，将降低房建行业应收款计提减值比例和概率，提振房建业务资产质量和改善房建业务的经营现金流。(2)需求端政策催化销售，地产扩表将增加房建开施工等业务相关环节订单增长和利润预期，增强房建业务利润弹性和提高业绩确定性。
　　铝价下跌催化铝模板渗透率提升,精细管理成本优势提升市占率。(1)我国铝模板渗透率30%(发达国家80%以上)，铝价下跌催化铝模板渗透率提升。叠加地产需求复苏将推升2023年铝模需求加速20%(2022增速2%)好转。(2)公司通过设计智能化配模准确率更高和减少现场变更频率、生产自动化提升生产效率和节约了人工成本、管理数字化提升全流程管控效率降低费用率等成本优势，提升市场份额目前4%(国际龙头约占40%)左右。
　　扩张品类和区域扩大业绩增长边际。(1)铝模推进地下室系统形成全体系化品类布局，为客户提供系统解决方案。推进防护平台业务的拓展，加强防护平台产品核心技术研发创新。公司拟发行可转债将新增铝模产能90万平(目前300万平)和安全防护平台1.5万机位(1.4万机位)。(2)以广东区域为中心逐步向国内其他地区及海外市场延伸。授予股权激励机制好。
　　风险提示：地产需求恢复差，货币收紧，铝价超预期暴涨等。