广发证券-鸿路钢构-002541-Q4产量破百万吨，最艰难时刻已-230105

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　　Q4产量破百万吨，订单产量正增长彰显公司韧性。根据经营数据公告，22年新签订单251.26亿元，同增10.05%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别新签订单分别为60.12/67.69/67.86/55.59亿元，同比分别增长14.69%/49.86%/0.03%/0.74%。产量方面，公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4钢结构产品产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48万吨，同比增速分别为2.17%/2.70%/-0.28%/7.60%。单季度看，Q4钢结构产量破百万吨，为有数据统计以来单季度产量新高。整体看，公司2022年全年订单及钢结构产量仍然稳定，均实现正向增长，彰显了公司增长的韧性。
　　最艰难时刻已过，在“量”“价”两个方面看好公司长期成长性。在疫情影响较大的背景下，厂房等相关下游投资收缩，公司产品运输受阻，经历了最艰难时刻。展望未来，我们在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，目前公司仍处于产能扩张期，产能利用率相对较低，随着2022年公司产能进一步扩张，公司单季度产量将进一步提升，Q4产量达到100万吨，而公司产能的持续扩张以及规模化也带来了成本优势的加强。“价”方面，2022年前三季度公司吨净利达355元/吨，较上半年明显提升，同比也略有提升，展望未来，我们看好公司吨盈利继续提升以及带来ROE的持续改善。
　　盈利预测及投资建议。我们在“量”“价”两个方面看好公司的长期成长性。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来成本优势加强，“价”方面，看好公司吨盈利提升以及ROE持续改善。预计公司22-24年归母净利润分别为13.22/17.37/21.60亿元，给予公司2022年20倍PE估值，对应合理价值为38.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格波动；新签订单不及预期；装配式落地速度放缓