兴业证券-港股互联网行业报告：估值持续修复，业绩有望超预期-230105

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　　投资要点
　　传媒板块恢复速度有望超预期。互联网广告：随着疫后复工复产，广告主投放预算回暖，23年将迎来广告行业收入的稳健增长（5%~10%），其中，我们认为流量质量高的社交平台、流量增速领先的短视频平台，以及实体经济广告主占比高，场景更精准的搜索型平台，将拥有更好的弹性。游戏行业目前国内游戏大盘已在筑底阶段，12月份版号发布的数量与质量均为2022年以来最高，反映监管的常态化，预期随着23、24年新游的上线，预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复，游戏研发能力强，产品储备多的游戏平台将获得更大弹性。
　　电商物流逐步疏通，医药需求激增，长期看用户留存与复购。近期电商回暖主要由必选消费与医疗物资驱动，但整体物流端正在恢复畅通；元旦假期全国快递揽收10.6亿件，YoY +15.2%，投递10.7亿件，YoY+11.5%。与此同时，由于药品器械的需求量激增，互联网医疗的多维度物流体系满足群众用药需求；2022年12月《药品网络销售监督管理办法》落地，平台有望在“先方后药”等政策下迎来发展，精细化运营与用户的留存复购成为发展重点。电商大盘需求增速低于医药，但随着各地消费券与平台推广促销，大盘增速有望重回双位数。
　　本地生活服务迎来反弹，营销与运营模式多元化。我们判断2023年外卖行业有望增长超25%，同时疫情加速零售业务向“万物到家”转化，非餐需求快速扩容。到店业务预计在放开一个季度左右，受益于旅行需求提振及线下流量回归，一季度后有望实现较大增长。与此同时，到店线上化渗透率还有较大提升空间（目前不到10%），为商家和消费者提供差异化服务产品的美团与抖音有望同时增长，并加速到店营销的多元化。
　　线上旅游（OTA）：短期价格提升先行，中长期看需求恢复与格局演变。疫情开放初期的出行量尚未明显反弹，但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升，拉动机票等出行产品价格；携程数据显示2022年12月1日至4日国内机票单程均价同比增长近40%。中长期我们看好压制已久的出行需求迎来强劲释放，抖音、美团等平台的参与，或进一步推升产品服务多元化，以及用户心智的建立。
　　互联网金融有望迎来双击。根据艾瑞咨询预测，国内互联网消费金融放款规模在2022-2026年的5年CAGR为11.6%；从盈利能力来看，贷款平台的产品利率按新政的调整基本完成，而复工复产后消费贷需求有望提升、逾期率有所下降，相关平台业绩有望触底反弹。尤其是第二梯队里面风控能力较强、并获得征信牌照能力的头部平台将是主要受益者。
　　投资建议：在传媒泛娱乐领域，推荐游戏Pipeline明确、视频号与小程序加速变现的腾讯控股（00700.HK）；直播电商与广告商业化能力持续提升的快手-W（01024.HK）；搜索广告收入增长强韧、长视频业务扭亏的百度集团-SW（09888.HK）。在线上消费领域，推荐本地生活服务业务复苏的美团-W（03690.HK）；估值处于低位、金融业务有望复苏的阿里巴巴（09988.HK）；境外旅游布局渐趋完善的携程集团（09961.HK）;互联网医疗龙头地位稳固的京东健康（09618.HK）。
　　风险提示：疫情反复影响线下流量回归，监管政策大幅改变，广告预算低于预期