华福证券-巨子生物-2367.HK-重组胶原蛋白领军者，紧握行业发展机遇-230105

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　　投资要点：
　　重组胶原蛋白龙头，高成长高盈利。公司率先实现重组胶原蛋白的研发与量产，深耕胶原蛋白专业皮肤护理领域20余年并成为行业第一，产品包括医用敷料、功效护肤和保健食品，拥有可复美、可丽金等八大知名品牌。公司兼具高成长与高盈利特点，21年收入15.5亿元，19-21年收入CAGR为27%，高壁垒保证高盈利，净利率维持50%+。
　　行业快速扩容，壁垒深格局优。胶原蛋白修复抗衰功效突出，基因工程制备法下，重组胶原蛋白有望突破量产瓶颈，推动产业化进程加速。21年国内重组胶原蛋白108亿，未来5年CAGR 42.4%，行业快速扩容。下游应用上，21年功效护肤/医用敷料/肌肤焕活市场规模分别为46/48/4亿元，到27年的规模将达到645/255/121亿元，CAGR为55.3%/32.1%/76.5%。技术和拿证壁垒深厚，行业格局较优。
　　多重优势支撑业绩放量。1）技术端，实现产学研医一体化并打造合成生物学平台，具备研发和产线储备优势；2）产品端，成功打造类人胶原蛋白大单品，“由械到妆”降维发力功效护肤品，大单品放量贡献业绩增长；3）品牌端，定位科技美学并塑造专业化形象，持续营销提升品牌知名度，强品牌力下新品推广更易；4）渠道端，医疗机构背书，逐步由B向C端、线下向线上发力，线上业绩爆发式增长。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.2/13.3/17.3亿元，增速为27%/30%/30%，CAGR为29%，对应EPS为1.03/1.33/1.74元，对应市盈率28.9/22.3/17.1倍。鉴于公司在重组胶原蛋白赛道具备研发和品牌优势，妆字号产品放量逻辑顺畅，叠加渠道发力线上直销，营销投放增加，公司净利润将稳定增长，我们给予公司2023年30倍PE，目标价为45.10港元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，需求增长不及预期风险，营销投放效果不及预期风险，研发进度不及预期风险。