国元国际-名创优品-MNSO.US-预计2Q FY23国内业务因疫情承压，但曙光已现-230105

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　　2QFY23（2022/12/31季度）业绩前瞻：
　　我们预计2QFY23营收为25.2亿元人民币，同比-9.0%；预计季度NonIFRS净利润为2.95亿元人民币，同比+37.3%，对应季度Non-IFRS净利润率11.7%。分区域看，我们预计2QFY23公司国内/海外分别实现收入15.2/ 10.1亿元，国内/海外收入分别同比-26.2% / +40.3%。
　　预计10-12月国内业务因疫情承压，但曙光已现：
　　2QFY23经历了10月以来的各地疫情反弹及严控，以及12月的疫情管控动态优化。10-12月各地疫情反弹对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。我们预计22年10月MINISO国内业务GMV约为去年同期的8成，22年11-12月约为去年同期的7成左右。12月上旬疫情管控动态优化后，预计前30日GMV的修复程度较11月有所提升，但因去年同期的12/31当日举行了单日GMV达1-2亿元的大促活动，而今年的12/31并未举行大规模促销，因此12月全月GMV受疫情和未进行大促的双重影响。根据草根调研，名创国内线下零售业务曙光已现。从元旦前两天的重点城市的修复程度看，一线城市的恢复率从12月的6-7成恢复至8成以上，其中广州的恢复率从12月的7成恢复到130%以上。
　　预计海外业务受益于圣诞旺季，有望维持快速增长：
　　受益于圣诞旺季，预计季内海外业务有望延续既往的快速增长趋势。9/30季度海外直营子公司已实现扭亏，未来随着直营市场北美业务模型的持续优化，海外直营子公司具备贡献利润增量的潜力。代理业务方面，截至9/30东南亚业务仅为19年同期的约6-7成，国内出行政策放松有望为东南亚市场的业绩修复带来机会。海外业务长期拓店空间充足。
　　维持买入评级，给予目标价14.80美元：
　　我们的观点：12月疫情管控动态优化，未来国内业务有望重回增长轨道，带来业绩弹性；作为中国供应链品牌化出海标杆，公司海外业务将凭借出色的供应链及产品与运营竞争力，实现长期增长。预计公司FY2023E至2025E营收为117.5/ 144.3/ 172.4亿元，同比+16.5% / +22.8% / +19.5%；Non-IFRS归母净利润为11.8/ 14.8/ 17.9亿元，同比+64.1% / +25.3% /+20.5%。现价对应FY24EPE约17倍，目标价对应FY24EPE约22倍。
　　风险提示：
　　国内疫情反复影响线下客流及消费意愿、行业竞争加剧、拓店进展不及预期、新业态拓展不及预期。