光大证券-中国船舶租赁-3877.HK-投资价值分析报告：受益航运及新造船市场复苏，布局LNG清洁能源产业链-230105

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　　航运市场复苏，船舶租赁市场景气：船舶租赁交易已成为世界航运企业重要的融资方式之一，中国的船舶租赁行业近年在业务规模、客户级别以及业务多样性方面取得成就。全球航运产业格局变革，航运业产业资本和金融资本的融合趋势渐强，更依赖专业性的经营性租赁或将成为船舶租赁行业新的业务增长点。当前，航运业较为活跃，全球二手船交易市场和新造船市场复苏，航运企业对船舶产品需求持续强劲，租赁行业充分享受周期红利。
　　中国船舶租赁勇于探索革新，享周期红利：公司充分发挥“懂船”的专业优势，把握周期布局，形成具有独特竞争力的运营模式。近年来，公司积极承担改革先锋重任，坚持高比例派息政策，通过风控体系完善、职业经理人改革、股权激励计划等方式强化治理效能。2021年度国有企业“双百行动”评价中，获最高评价级别“标杆”。
　　LNG赛道迎发展新机遇：随着天然气作为清洁能源价值凸显，全球供需量陡增，流向的多样化和模式的灵活化利好LNG海运市场。短期看，LNG贸易受地缘政治影响不确定性增加；长期看，随长协项目的相继启动和二次选择、出口商多样化的运输偏好和政策叠加下供需缺口的长期存在，LNG贸易有望持续保持向上趋势。2022年1-7月，全球共订购103艘LNG运输船，突破历史新高，比2021年同期增长184%。预计2022-2024年LNG船舶订单仍将保持较高水平。新造船市场量价齐飞、供不应求的局面将外溢利好租赁市场发展。
　　中国船舶租赁海上清洁能源装备全产业链布局，获得先发优势：公司深耕LNG装备领域，截至2022年6月末拥有LNG船、LPG船、超大型气体运输船（VLGC）、大型浮式LNG-FSRU等20艘清洁能源装备，形成在业界独有的、完备的海上清洁能源存储-运输体系，获得先发和成本优势。同时，通过与上下游企业建立战略合作，全产业链布局LNG贸易链条。
　　盈利预测、估值与评级：随着近期航运市场好转，船东对于提升运力的需求大幅提升；“碳达峰、碳中和”、脱硫、脱氮等环保要求对于可替代清洁能源的需求提升，船舶自身环保要求不断提升，这些因素有望使公司利润水平持续、快速地增长。我们维持公司2022-2024年EPS分别为0.27、0.31、0.35港元的盈利预测，当前股价对应PB分别为0.65X、0.59X、0.53X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险。