财信证券-2023年固定收益策略报告：城投债基本面趋弱，地产债存结构性机会-221229

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　　市场回顾：1）二级市场。9月初至12月23日，国债收益率全线上行，国开债收益率全线上行；信用债收益率全线上行；中短票信用利差全线上行，城投债信用利差全线上行；中短票等级利差全线上行，城投债等级利差全线上行。
　　债市负面：1）债券违约。2022年9月至12月22日，债券市场共出现47只债券，合计661.57亿元债券违约或展期，违约金额较前几个月有所减少。2）评级下调。截至12月22日，2022年9-12月仅有10家公司评级（含展望）下调，较此前3个月评级下调数量大幅下降。
　　利率债：临近年末，央行持续呵护流动性，资金面维持宽松态势。政策面来看，上周六央行副行长刘国强在中国经济年会上也提及明年货币政策力度不会小于今年，有利于债市稳定。情绪上来看，理财负反馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。
　　煤炭债：从投资角度来看，煤价维持高位，重点煤炭上市公司盈利能力大幅提升，板块盈利确定，龙头企业优势会不断扩大，其信用利差有进一步下行空间。但仍需关注非煤业务占比高、盈利能力弱、债务负担重、融资环境恶化及安全管理压力大的煤炭企业在煤炭价格出现大幅波动时的风险暴露。
　　钢铁债：钢铁发债企业以高信用等级为主，融资渠道畅通，行业整体信用风险可控，但信用资质现阶段并未出现明显好转，信用利差亦处于高位。近年来，钢企整合重组不断推进，在此背景下，高资质的钢铁央国企有较强的信用保障，可重点关注其布局性价比。
　　地产债：投资策略上，在房企竞争持续深化及行业不断调整的背景下，资源向央、国企和财务杠杆较低的头部优质房企集中。地产行业总体信用风险仍然较高，坚持安全性第一位，信用下沉策略性价比不高，高收益地产债的收益率对风险的覆盖不足，谨慎信用下沉。
　　城投债：有一定风险偏好容忍度的机构，可在湖南、湖北、河南、江西、山东、四川、重庆等地进行筛选；对收益有一定诉求且愿意花时间和精力进行信用挖掘的机构，可以在云南、贵州、甘肃、天津、广西等区域进行适当布局。但需要警惕债务负担重、短期偿债压力大、重视程度低及管控措施不到位区域可能发生技术性违约、以及估值波动的风险。
　　风险提示：地产复苏不及预期；土地出让收入下滑；城投技术性违约。