星展证券-贝泰妮-300957-常用颜自驻，此物出本草-230103

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　　投资要点
　　深度研发本草药用价值，以“薇诺娜”品牌为核心不断延伸产品矩阵
　　皮肤学级护肤品市场有望延续CAGR32.5%的高增长，来黄金发展期
　　多渠道差异化营销，深度覆盖各种消费群体
　　首次覆盖，给予“强于大市”评级
　　皮肤学级护肤品国内市场龙头地位稳固。公司把握住消费者对于护肤品天然成分的偏好，挖掘云南特色本草药用价值，研发出适合敏感肌的护肤品，避开了与其他国际功能性护肤品牌在成分卖点上进行正面竞争，快速占领功能性护肤的国货市场。2021年“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场份额为27.9%，排名稳居第一，市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。
　　我国皮肤学级护肤品市场持续高增长。敏感性皮肤在我国女性群体中的发生率约为36.1%，发生率仍会逐渐升高。高发生率叠加我国庞大的人口基数，我国敏感性皮肤市场潜力巨大。2021年我国皮肤学级护肤品市场容量约为250亿元，2016-2021年均复合增长率约为32.5%，我国皮肤学级护肤品市场迎来黄金发展期。
　　估值
　　预计2022年-2024年公司的营业收入增速分别为36.8%、34.7%、31.8%；EPS为2.7元/股，3.6元/股及4.8元/股，对应PE为55X，41X及31X，处于上市以来的估值低位。首次覆盖，给予“强于大市”评级。
　　我们与市场的最大不同
　　我们认为公司是利用现代化的技术将传统本草的有效成分更直接高效的展现出来，相较一般护肤品更偏重于修复效果，未来有望被市场重新定位。
　　主要风险提示
　　品牌收入过于集中，新品牌拓展不及预期，获客成本快速增长