东亚前海证券-立讯精密-002475-大客户库存修正进入尾声，订单下修影响有限-230105

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　　事件点评
　　大客户去库存已进入尾声。根据观测大客户到货天数变化，我们判断：iPhone 14和iPhone14 plus目前清库存已经完成，iPhone14 pro和promax产品因为供应链情况，影响了整体出货，部分需求将转到23Q1；Apple watch的整体去库存结束；Airpods整体出货量有一定下修，近期还在去库存过程中。
　　大客户整体出货预期有一定下降，但对于公司业务成长影响有限。根据近期行业信息梳理和模型测算，我们对大客户在22年整体出货预期有一定的下修，对23年出货预期相应做出调整，目前整体来看下修幅度有限。我们对22年大客户iPhone整体出货量的测算从原来的225.5M台调整到221M台，对应23Q1的整体出货量修正到50M台，其中，调升14 pro和pro max的出货量，23年整体出货预计达230M台；对22年Apple watch整体出货量从51.2M只调减至46.5M只，维持23年Applewatch出货预期47.5M只；对22年Airpods出货量从原预期80M调减至72M只，23年出货预期65M只。
　　目前大客户面临下游需求疲软的情况，并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势，因此整体出货仍有进一步上行空间，并带动公司在23年业绩成长。
　　投资建议
　　我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响，但考虑到公司在产业链中份额的提升，整体上对公司影响微小，且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在2023年开始加速。我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.8/138.1/197.9亿元，与之对应的EPS为1.37/1.95/2.79元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　大客户销售情况波动风险，产品单价波动风险，生产良率影响风险；地缘政治影响风险；业务扩张带来的内部管理的风险；美元升值引起财务成本上升风险。