东吴证券-鲁商发展-600223-发布资产出售草案，地产剥离推进顺利，持续聚焦大健康板块-230105

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　　事件：公司发布重大资产出售暨关联交易报告书草案。拟以59.07亿现金将标的资产转让予商业集团下属全资子公司山东城发集团。
　　发布资产出售草案，拟剥离地产开发业务，聚焦于化妆品、医药、原料等生物医药板块：标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业、鲁商健康持有的鲁商置业100%股权、新城镇100%股权、创新发展100%股权、菏泽置业100%股权、临沂地产100%股权、临沂置业51%股权、临沂金置业44.10%股权、临沂发展32%股权，以及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权。交易完成后，公司将由生态健康产业和生物医药双主业转型为以生物医药板块为主业，生物医药板块主业为化妆品、医药、原料及添加剂的研发、生产与销售。交易价格为59.07亿元，山东城发集团拟以现金方式分两批支付全部交易对价。
　　剥离地产开发业务后，资产结构有望得到优化，盈利水平有望改善，运营能力有望提升：①资产结构有望优化：交易完成后，截至2021年末，公司负债总额由549.16亿元下降至57.04亿元，降幅为89.61%。截至2022年10月末，公司负债总额由536.81亿元下降至65.87亿元，降幅为87.73%。截至2021年末，交易前资产负债率为89.42%，交易后资产负债率为54.08%，偿债能力将显著改善。②盈利水平有望改善：2022年1~10月地产板块亏损金额较大，交易前公司归母净利润为-0.9亿元，交易后归母净利润为2.07亿元。2022年1~10月交易前EPS为-0.09元/股，交易后EPS为0.20元/股。③运营能力有望提升：公司剥离地产业务后，公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务，有望更好地集中优势资源于化妆品、医药、原料及添加剂等业务。化妆品业务：公司以“4+N”战略发展化妆品业务。2021Q1~Q3瑷尔博士实现营收7.5亿元，同增52.7%；颐莲实现营收5.4亿元，同增26.5%。原料业务：玻尿酸产能规模仅次于华熙，医药级玻尿酸有序推进。医药业务：主要围绕眼科、骨科、皮肤科进行布局。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持公司2022-24年归母净利润预测4.3/5.7/7.2亿元（暂不剔除地产业务），分别同增18.0%/33.0%/27.6%，当前市值对应2022-24年PE29/22/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情反复，资产重组推进存在不确定性。