中泰证券-鸿路钢构-002541-Q4产量环比高增、新签同比持平显韧性，看好23年量增利升逻辑-230104

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　　事件：公司发布2022年年度经营情况简报。22M1-12，公司累计新签销售合同额约251.3亿元，同比增长10.1%，钢结构产品产量约349.5万吨，同比增长3.2%；22Q4单季度，新签销售合同额约55.6亿元，同比增长0.7%，钢结构产品产量约103.5万吨，环比高增18%。
　　 22Q4钢结构产量环比高增18%，新签合同额同比持平
　　制造端：2022年，公司钢结构产量合计349.5万吨，同比稳增3%；其中Q4产量103.5万吨，环比高增18%（前值-1%）。考虑到12月全面放开后，疫情发展对制造潜在拖累，Q4产量略超预期。我们分析或系Q3因疫情封控、高温限电所积压订单于Q4加快加工制造所致。
　　新签端：2022年，公司累计新签合同额251亿元，同比稳增10%，考虑到2022年钢价均价较2021年下降13%（普20mm钢板），全年新签加工量或保持高增；其中Q4新签合同额55.6亿元，同比增长0.74%，环比下滑18%，抛开结节性因素，我们分析或系12月商务活动受疫情拖累所致。
　　 22Q4新签大订单合同额环比承压，吨加工费略降
　　金额：2022年，公司累计新签大订单（亿元/万吨以上）62亿元，同比高增31%；其中Q4新签大订单11.3亿元，环比下滑11%/同比增长25%，占当季度新签合同额20%（全年大订单合同额占比25%）。
　　体量：2022年，公司承接大订单加工量95万吨，同比稳增13%，其中Q4为18万吨，同比增长19%/环比下滑8%；Q4大订单合同数量13个，以大型高端制造业厂房为主，延续全年趋势。
　　单价：估算Q4新签包工包料大订单单价6212元/吨，环比Q3略降3%，总体保持平稳。
　　深化智能化生产看好成本压降，制造强国预期下看好产能利用率提升
　　成本端：公司与相关工业自动化企业达成合作，缩短非生产时间超30%，节省材料费用每年超450万元，“人力密集”向制造生产自动化转型，看好公司降本进程持续推进。
　　需求端：建设现代化产业体系叠加打造制造强国，专业工程步入景气区间；公司2022年大订单中制造业订单约占7成，制造业优化升级背景下，看好公司2023年下游需求。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司智能化改造、宏观情况对需求端影响等综合因素，我们预计公司2022-2024年营业收入212.31、264.62、312.50亿元，同比增长8.8%、24.6%、18.1%，归母净利润12.14、15.91、19.69亿元，同比增长5.6%、31.0%、23.8%，对应EPS为1.76、2.31、2.85元。现价对应PE为17.67、13.49、10.89倍。维持“增持”评级。
　　风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期