国贸期货-黑色金属·专题报告：需求趋于改善，向上受限于复苏程度-221223

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　　2022年，供给整体持稳，需求是左右价格的驱动。弱现实背景下，价格受预期左右，但强预期被反复证伪，价格重心下移。俄乌冲突和美国加息等外部宏观冲击不断，国内增长受疫情所困，叠加地产疲弱，产业下游利润低迷，向上游传导，负反馈机制下，矿价跟随钢价承压向下，走势前高后低，整体波动率走低。低利润格局下，出于降本考虑，平衡碳铁元素，低品相对更受钢厂青睐，品种溢价走低。价格重心下移叠加强预期，跨月价差走阔相对缓慢。
　　展望2023年，外部加息冲击减弱，国内逆周期政策继续发力，疫情政策积极调整，经济持续复苏，地产端受政策支持，需求趋于改善。但由于全球经济轮换处于衰退和复苏，产业周期回暖乏力，抑制价格上限。预期与现实的博弈剧烈，需求表现有待验证，供给端扰动风险犹存。
　　核心观点：供给持稳需求复苏格局下，铁矿石价格偏乐观对待，其价格区间的上沿由下游复苏程度决定，即疫情防控逐步放松和稳地产政策频出后国内需求改善的空间，价格下沿仍以矿山成本为界，因此整体波动幅度有限。外部宏观和产业政策以利好为主，但粗钢平控或压减有望延续，产业利润仍将承压，钢铁行业兼并重组推进，集中度有望继续提升，低利润下减产动能更趋一致。废钢供给刚性，高炉生产对矿石需求强支撑。下游需求的改善路径与市场预期之间的差异驱动矿价反复波动，特别是淡旺季需求的表现。矿山扩产尾声，供给端的扰动风险犹存，基石计划继续推进，但中长期近强远弱格局没有打破，铁矿石跨月正向套利仍有机可寻。钢厂生产低利润，低品性价比更占优，品种溢价难以走高。
　　风险关注：产业政策、矿山发运、终端表现和宏观冲击等。