国贸期货-贵金属2023年展望：东风着意，未来可期-221222

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　　1、东风着意，先上小桃枝。近期，在美联储释放放缓加息信号、美国CPI超预期回落、美国经济衰退担忧升温等因素共振下，贵金属价格完成筑底并迎来强劲反弹，符合我们2022年四季度报告的观点。
　　2、有风亦有雨，注意阶段性性利空：美联储12月议息会议上调终端利率目标水平至5.1%、上调通胀上行风险、认为经济仍有可能实现“软着陆”等，这些均与此前市场的定价存在较大预期差。我们判断在就业市场紧俏、通胀粘性较强、美国经济韧性尚存下，美联储2023年上半年仍会维持“小碎步”加息以提升利率水平至5%上方，预计未来市场朝着美联储靠拢的概率更高，因此我们判断贵金属市场在经历了年末这一波上涨后，2023年一季度左右可能会进入到“纠偏”调整阶段，注意阶段性利空风险。
　　3、长期东风可乘，配置价值凸显：（1）美联储2023年二季度暂停加息是相对确定事件，且未来有一定降息可能，美联储货币政策转向将继续利好贵金属。（2）10Y-2Y和10Y-3M的美债收益率均持续倒挂，我们预计美联储本轮激进加息对经济的负面影响或在明年体现。明年美国经济下行甚至陷入衰退风险较高，美元指数、美债收益率重心或继续下移，叠加通胀粘性较强，通胀预期在接近2%附近后下跌空间有限，因此美国实际利率中枢也会大概率下行，将驱动贵金属价格上涨。与此同时，寒冬过后便是暖春，中国经济有望迎来稳健复苏，人民币汇率或阶段性升值，可能导致内盘贵金属价格表现不及外盘。（3）贵金属市场尚未充分计价美国甚至全球经济衰退，叠加地缘局势的不确定性，避险东风或为黄金价格带来更多上行动力，且全球央行大举净购金，凸显黄金长线配置价值。
　　风险点：美联储加息更久、美国经济韧性较强、全球金融危机等。个人意见，仅供参考