方正证券-航天电子-600879-航天飞鸿增资38亿元，无人系统业务发展有望加速-220103

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　　事件：
　　12月20日，航天电子公告，控股子公司航天飞鸿增资扩股拟引入8名战略投资者，增资金额38亿元。
　　点评：
　　1、航天飞鸿为航天电子下属从事无人机业务的子公司，本次增资扩股前估值96亿元。经过十余年发展，飞鸿系列无人机已形成了“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”、从300g至8t级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，包括FH-901巡飞蜂群系统、FH-902单兵固定翼无人机系统、FH-91侦察无人机系统、FH-96长航时无人机系统、FH-92A察打一体无人机系统、FH-95中远程多用途无人机系统等。公司产品已批量列装陆军、海军、空军、武警和公安等领域；9型产品获得出口立项批复，多型产品远销各大洲友好国家。2021年，航天飞鸿营业收入7.80亿元，净利润4780万元。
　　本次融资有望加速公司无人机业务发展，增资扩股后，公司对航天飞鸿的持股比例将从73.91%降至52.95%。
　　2、2022年完成对航天飞鸿的增资，公司无人系统板块业务获得内部资源整合。2022年，公司以现金及持有的南京猎鹰、飞腾装备公司的股权对航天飞鸿增资。飞腾装备主要从事精确制导产品的研发、生产与销售，“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本等明显优势并具备一定国际知名度；南京猎鹰主要从事航天飞鸿的配套产品生产。公司有效整合无人系统板块业务，有助于推动无人系统产业高质量发展，有利于公司加快打造无人系统产业链链长。
　　3、定增项目获证监会核准批复，产能建设助力公司业绩稳步增长。2022年10月13日，公司公告收到中国证监会出具的《关于核准航天时代电子技术股份有限公司非公开发行股票的批复》。公司本次定增募集资金不超过41.36亿元，拟用于“智能无人系统装备产业化”、“智能电子及卫星通信产品产业化”和“惯性导航系统装备产业化”项目以及补充流动资金。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，公司保持国内领先和较高配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，定增项目产能建设将助力公司业绩稳步增长。
　　4、2022Q1-Q3收入稳步增长，盈利能力提升。2022年Q1-Q3，公司实现营收122.87亿元，同比增长11.64%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长17.42%。利润增速快于营收增速主要由于公司期间费用率降低，其中，管理费用率6.09%，同比降低0.95pcts，销售费用率1.92%，同比降低0.29pcts。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.36、7.35、8.53亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为30、26、22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：我国航天产业发展不及预期；无人机等系统级产品发展不及预期；产品降价超出市场预期等。