海通证券-太极股份-002368-公司研究报告：中电科数字化转型中坚，紧抓信创与政务大数据发展机遇-230105

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　　电子政务龙头企业，中电科数字化转型中坚。公司于1987年由中国电子科技集团公司第十五研究所成立发起设立。成立三十余年来，公司围绕数字政府、数字企业、数字国防打造一体化整体解决方案，目前已成为国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。作为中国电子科技集团有限公司的软件和信息服务业龙头公司、自主可控总体单位、智慧城市和数字政府牵头单位，公司是集团公司网信事业核心产业平台、数字化转型的关键推动力量。公司形成了卓越的品牌和市场影响力，被列为国家科技部和中关村科技园区创新试点示范单位，连续多年被认定为国家规划布局内重点软件企业和全国软件产业收入前百家企业，是多个行业学协会的发起者和重要参与单位，是中国软件行业协会副理事长单位、北京软件和信息服务业协会副会长单位、智慧北京促进联盟理事长单位。公司目前的主营业务为面向政务、公共安全、企业等行业提供信息系统建设和云计算、大数据等相关服务，涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。近年来，公司坚持以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引，主要业务包括：云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。
　　营收增速稳定，业务结构优化。2022年公司前三季度实现营收70.61亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长36.44%；实现扣非归母净利润9131万元，同比增长28.55%。2021年全年实现营收105.05亿元，同比增长23.11%，归母净利润3.73亿元，增长1.19%，扣非归母净利润2.81亿元，下降6.33%。分行业方面，2022年上半年公司政务部分实现收入26.79亿元，同比增长39.41%；事业单位部分实现收入1.50亿元，同比下滑39.43%；企业部分实现收入20.08亿元，同比增长43.18%。分产品方面公司业务结构持续优化：2022年上半年公司网络安全与自主可控部分受益于信创项目的集中交付和投入使用，实现收入16.68亿元，同比增长55.14%；系统集成服务20.90亿元，同比增长21.70%，占公司总营收的比例降至42.47%；云服务部分业务持续深化，运营规模不断提升，实现收入3.59亿元，同比增长27.02%；智慧应用与服务部分得益于公司自有软件产品的不断增加，实现收入7.37亿元，同比增长37.67%。2022年前三季度公司毛利率20.45%，上升1.14pct，前三季度销售费用率2.41%，管理费用率13.08%，研发费用率1.78%，三费率分别上升0.27pct、0.29pct和下降0.10pct。我们认为，公司调整业务结构，或能进一步从信创二阶段获益，实现更大增量空间。
　　自主可控体系完善，持续推进产品产业化。公司拥有完善的自主产品体系优势，布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，并牵头组建中国电科信创工程研究中心，自主可控产业生态体系日益完善。在数据库领域，子公司人大金仓（公司持股比例51.29%）推出核心产品KingbaseESV9版本，在性能方面全面提升，重点增强了Kingbase共享存储应用集群（RAC）的能力，为国产数据库走向更多关键领域带来新契机；新发布金仓数据库一体机KingbaseXData，该产品具备一站式部署、自动化运维、全局管理深度监控等特点，补齐了人大金仓在软硬件一体产品上的空白。人大金仓2022年上半年实现收入1.23亿元，净利润0.09亿元；在管理软件领域，子公司慧点科技（公司持股100%）发布新一代协同办公平台WE.Office 8.2、CUBE智能应用支撑平台、WE.Builder快速应用构建平台和大监督产品，新OA项目交付成本显著降低，继续保持央企市场领先地位。成立基于合同全生命周期管理业务的子公司北京太极法智易科技有限公司，助力企业解决合同管理领域的痛点。慧点科技2022年上半年实现收入0.93亿元，净利润0.17亿元。
　　紧抓信创与政务大数据机遇。在数字政府领域，公司依托“云+数+应用+生态”的服务模式，融数智化产品、平台和解决方案于一体，建设一体化政务服务平台体系，推动政务服务标准化受理和规范化办理，并实现服务全过程监察、办件全程跟踪、业务智能审批和多渠道多端服务。2022年上半年，公司新签约北京市大数据目录体系及数据治理、广东省“互联网+监管”平台升级及运营服务、江西省电子政务共享数据统一交换平台升级改造、福建省数字政府建设研究咨询服务、“数字萍乡”一期工程、横琴粤澳深度合作区“二线”海关查验场信息化工程等一批重大工程，以政务数据创新服务助力政府治理和公共服务的数字化转型。在由《证券日报》社主办的第二届“2022数字经济领航者峰会”上，太极政府数字化转型方法论入选《2022上市公司数字化转型发展报告》。10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，目标2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成。我们认为，作为拥有完善自主可控产品体系的政务信息化领域国家队，公司有望充分受益，发展前景广阔。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为中电科数字化转型中坚，紧抓信创与政务大数据发展机遇，目前在这些业务领域已经拥有了一定的领先优势，未来随着自主可控领域的持续发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）系统集成服务业务方面，该业务过去有缩减趋势，但在2022年中报表现较为出色，未来板块业务有望随整体业务规模平稳增长，我们预计2022-2024年公司系统集成服务业务营收同比增速分别为3%、10%和15%。2）网络安全服务业务方面，受益于未来信创行业的快速发展，该业务有望快速拓展，我们预计公司网络安全服务业务2022-2024年营收同比增速分别为7%、20%和25%。3）智慧应用与服务业务方面，得益于公司自有软件产品的不断增加，该业务未来有望稳步扩展，我们预计公司智慧应用与服务业务2022-2024年营收同比增速分别为5%、15%和20%。4）云服务业务方面，该业务目前持续深化，运营规模不断提升，未来或保持稳定增长的态势，我们预计公司云服务业务2022-2024年营收同比增速分别为3%、10%和15%。整体来看，我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为4.10/4.84/5.92亿元，EPS分别为0.69/0.82/1.00元，给予2023年动态PE 42-46倍，合理价值区间为34.39-37.66元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。政策推进不及预期，行业竞争加剧的风险