长江证券-华友钴业-603799-前驱体订单再落地，逆流而上的龙头-230105

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　　[事件描述Table_Summary2]公司与浦项化学、浦华公司签订三元前驱体销售合同，拟于2023年1月至2025年12月期间分别向两公司供应电池材料三元前驱体产品合计约16万吨、1.5万吨。
　　事件评论
　　前驱体订单再落地保障公司出货量的持续增长。自2021年起公司陆续公告与容百、当升、孚能、特斯拉，以及本次的浦项化学、浦华公司，在不考虑特斯拉（未公告具体数量）的情况下，公司已为2022-2025年锁定81.7-110.2万吨前驱体订单。2023是公司三元前驱体产能释放大年，伴随公司5万吨定增高镍产能持续释放，以及5万吨衢州可转债、10万吨广西巴莫一体化、2.5万吨浦项二期的陆续建成，公司今年底三元前驱体产能有望从2022年底15万吨提升至32.5万吨。看好三元前驱体出货量的高速增长以及市占率的进一步提升。
　　新年启封，再看华友：逆流而上再进击。
　　（1）2023是前驱体格局突围之年。进入特斯拉等头部车企产业链是对公司前驱体的技术竞争力的重要验证。而伴随终端竞争加剧，部分车企为提高竞争力出现降价，产业链成本下降的趋势愈发明显。行业的寒冬可能会成为成本优势竞争者逆袭的绝佳时机。伴随公司材料产能的释放，我们十分期待公司2023年材料端的惊喜。
　　（2）再论湿法镍冶炼的壁垒。2022年虽然存在高镍价激励，但实际新能源镍冶炼的项目进展顺利程度还是出现分化。从实际落地的角度，新能源镍冶炼技术know-how调试、高资本开支、长流程建设以及海外投资等因素，都使得镍的冶炼壁垒实际高于市场认知。华友在湿法镍冶炼方面进展行业领先，伴随2023年华飞项目的投产，以及后续与PTVale、大众青山等项目的进一步推进，公司基于镍的成本优势将进一步彰显。
　　（3）逆流而上的龙头，业绩增速可观。2022年在钴价大幅下跌，公司库存减值损失拖累业绩释放。2023年华友有望在价格风险大幅释放后，伴随镍、前驱体、正极销量高增，以及Arcadia锂矿（预计Q1投产）放量实现接近翻倍的业绩增长。公司GDR发行进展顺利，预计将很快缓解公司资金紧张，保障项目的持续推进。
　　重视新能源锂电赛道估值低位，具备长期格局逻辑龙头的配置价值。预计公司2022-2024归母净利41、82、119亿，对应PE22X、11X、7X。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；2、项目投产建设投产不及预期。