西部证券-杰华特-688141-首次覆盖：稀缺虚拟IDM标的，向全球领先模拟芯片厂商进发-230104

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　　深耕高性能模拟芯片行业，客户群体优质。杰华特核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景，并具有在德州仪器等国际大厂长期工作的经验。公司现已拥有1000款以上可供销售、600款以上在研的芯片产品型号，开发出多款首创性产品，产品涵盖业内主流的应用场景，已进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等各行业龙头企业的供应链体系。
　　采用虚拟IDM模式，建立差异化竞争优势。全球前十大模拟芯片厂商均拥有自有工艺平台，以此来提升产品竞争力。杰华特采用虚拟IDM模式，目前已构建了中低压BCD工艺、高压BCD工艺、超高压BCD工艺三大工艺平台，基于自有工艺平台，公司相继研发出多类具有首创性的芯片产品。
　　与A公司合作关系不断深入，国产替代前景广阔。2018年10月，A公司启动对杰华特的认证工作，当年年底获得合格供应商资格。2019年6月杰华特开始向A公司供货，2020、2021年A公司分别贡献大约11%、33%的收入。同时，截至2021年末，杰华特与A公司相关的在研产品数量为51款，预计未来将持续受益于国产替代需求，合作关系稳定持续。
　　逐渐突破高性能模拟芯片市场，关注公司多款高端产品进展。国产替代依然是国内模拟芯片厂商成长的最大逻辑，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，通信、计算和存储、汽车电子等市场国产替代前景广阔。大电流DC/DC、DrMOS、多相控制器、BMSAFE等产品国内玩家涉足少，是一片亟待开拓的蓝海市场，看好公司成长空间。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为14.57、22.13、31.86亿元，归母净利润分别为1.62、2.80、4.36亿元。考虑到虚拟IDM模式标的在A股具有稀缺性，杰华特基于自有工艺平台，相继研发出多款具有首创性的芯片产品，国产替代前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期波动，研发未达预期，行业竞争加剧